บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Jasmine Broadband Internet (JASIF TB) ใส่ข้อเสนอใหม่ ADVANC เข้าไปในประมาณการ
เลื่อนประชุมใหญ่ผู้ถือหน่วยเป็น 18 ต.ค.
JASIF ประกาศเลื่อนประชุมสามัญผู้ถือหน่วยจากวันที่ 23 ก.ย.ไปเป็นวันที่ 18 ต.ค. หลังจากที่ทาง ADVANC ได้ยื่นข้อเสนอใหม่เพิ่มเติม โดยมีแผนจะชำระค่าเช่าล่วงหน้า 1 พันล้านบาทต่อปีให้กับ JASIF ในช่วงปี 66-68 เราประเมินมูลค่ายุติธรรมของ JASIF ที่ 7.1 บาท/หุ้น ตามข้อเสนอใหม่ (เทียบกับ 6.9 บาท/หุ้น จากข้อเสนอเดิม) ลดคำแนะนำเป็น “ขาย” และลดราคาเป้าหมายเหลือ 7.1 บาท เราชอบ DIF มากกว่า JASIF เนื่องจากระยะเวลาสัญญาเช่าที่ถ่วงน้ำหนักรายได้เหลือเวลาอีก 17 ปี (เทียบกับ 8 ปีของ JASIF) และ IRR ที่สูงกว่าที่ 3.9% ภายใต้สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด (เทียบกับ IRR ของ JASIF ที่ 2.8%)
ADVANC เตรียมจ่ายค่าเช่าล่วงหน้า 3 พันล้านบาท
วันที่ 12 ก.ย. ADVANC ได้โพสต์ “ข้อเสนอการชำระค่าเช่าล่วงหน้าให้แก่ JASIF” บนเว็บไซต์ของ ตลท. โดยระบุว่า TTTBB จะตกลงที่จะจ่ายค่าเช่าล่วงหน้า 3 พันล้านบาทให้กับ JASIF หรือ 1 พันล้านบาทต่อปีในช่วงปี 65-68 หาก ADVANC กลายเป็น Sponsor ใหม่ของ JASIF โดยค่าเช่าที่ชำระล่วงหน้าจะส่งผลให้การจ่ายเงินสดแก่ JASIF ลดลงในปี 2573-74 (300 ล้านต่อปี) และ 2575-80 (400 ล้านบาทต่อปี) เราคาดว่าข้อเสนอใหม่ของ ADVANC จะส่งผลให้อัตราเงินปันผลรายปี (DPS) ประจำปี 66 อยู่ที่ 0.68 บาท (ผลตอบแทน 8.4%) เพิ่มขึ้นจาก 0.55 บาท (6.9%) ในข้อเสนอเดิม ทั้งนี้ ตั้งแต่ปี 69 เป็นต้นไป อัตราเงินปันผลตอบแทนจะลดลงเหลือประมาณ 7% เนื่องจากข้อเสนอให้ลดค่าเช่ารายปีลง 31% ยังคงมีอยู่
ข้อเสนอใหม่ส่งผลให้มูลค่ายุติธรรมสูงขึ้น
เราเคยประเมินว่าข้อเสนอเดิมของ ADVANC จะส่งผลให้มูลค่ายุติธรรมของ JASIF ณ สิ้นปี 66 อยู่ที่ 6.9 บาท/หุ้น หลังจากคำนึงถึงรายได้ค่าเช่าล่วงหน้า 3 พันล้านบาท และ WACC ที่ลดลงเล็กน้อย เราประเมินมูลค่ายุติธรรมของ JASIF โดยมี ADVANC เป็นผู้สนับสนุนรายใหม่อยู่ที่ 7.1 บาท/หุ้น (ราคาเป้าหมายใหม่ของ JASIF) ซึ่ง WACC ที่ลดลงจาก 5.4% เป็น 5.2% มาจากการเปลี่ยนแปลงต้นทุนหนี้จาก 5.9% เป็น 4.0% โดยการที่ ADVANC เป็นผู้เช่ารายใหม่น่าจะช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมเงินได้
ลดคำแนะนำเป็น “ขาย” สะท้อนข้อเสนอใหม่ของ ADVANC
เราลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย” พร้อมลดราคาเป้าหมายอิง DCF เหลือ 7.10 บาท หลังจากรวมข้อเสนอล่าสุดของ ADVANC เข้าไปในประมาณการ โดยราคาเป้าหมายเดิมของเราที่ 8.10 บาทไม่ได้คำนึงถึงข้อตกลงของ ADVANC แต่อย่างใด อย่างไรก็ตาม การจ่ายค่าเช่าล่วงหน้าของ ADVANC ส่งผลให้มูลค่ายุติธรรมสูงขึ้นเป็น 7.1 บาท/หุ้น (เทียบกับ 6.9 บาท/หุ้น ในข้อเสนอเดิม) และ IRR สูงขึ้นเล็กน้อย 2.8% (เทียบกับ 2.7% ในข้อเสนอเดิม) ด้วย อัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 8.5% ในช่วงปี 66-68 ภายใต้ข้อเสนอใหม่นี้ ผู้ถือหน่วย JASIF มีแนวโน้มที่จะอนุมัติการทำธุรกรรมของ ADVANC ในวันที่ 18 ตุลาคม
