บล.พาย:
GULF: บมจ. กัลฟ์ เอ็นเนอร์จี ดีเวลลอปเมนท์ “ขยายกิจการในสหรัฐฯ”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้น 7% เป็น 62.0 บาท หลังจากปรับมูลค่าหุ้นเชิงรวมส่วนธุรกิจ (SOTP) ที่รวมประเด็นการเข้าซื้อโรงไฟฟ้า Jackson Generation ขนาด 588MWe ในสหรัฐฯ ที่จะช่วยเพิ่มกำลังการผลิตในการดำเนินงานของบริษัทขึ้น 11% ภายในปี 2023 ภาพรวมปี 2023 ค่อนข้างสดใสด้วยคาดการณ์อัตราการเติบโตของกำไรที่ 31% YoY จากการรับรู้กำไรเต็มปีจากกำลังการผลิต 1.5GWe (Jackson Generation และโครงการอื่นที่เริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ (COD) ในปี 2022)
การถือครองหุ้น 49% ในโครงการที่สหรัฐฯ จะเพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้น 4 บาท
- บริษัทชี้แจงต่อตลาดหลักทรัพย์ฯ (SET) เรื่องการเข้าซื้อหุ้น 49% ในโรงไฟฟ้าก๊าซ Jackson Generation ขนาด 1,200 MW (588MWe) ในสหรัฐฯ ด้วยงบลงทุน US$409 ล้าน หรือ 1.5 หมื่นล้านบาท ตัวโครงการ COD ไปแล้วในไตรมาส 2/22 และคาดว่าข้อตกลงจะแล้วเสร็จภายในไตรมาส 4/22
- บริษัทจำหน่ายไฟฟ้าให้กับ PJM (เพนซิลวาเนีย, นิว เจอร์ซี่, และแมรี่ แลนด์) องค์กรส่งไฟฟ้าระดับภูมิภาค (RTO) ที่ทำหน้าที่ประสานการ ขายส่งไฟฟ้าในสหรัฐฯ การขยายกิจการในสหรัฐฯ ช่วยหนุนการเติบโตระยะยาว
- กำลังการผลิตส่วนเพิ่มจาก Jackson Generation คิดเป็น 7% ของเป้าหมายพอร์ตของบริษัทในปี 2027 ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการนี้จะรับรู้ตั้งแต่ไตรมาส 1/23 เป็นต้นไป
- ประเมินว่าการเข้าลงทุนครั้งนี้จะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไรของบริษัทขึ้น เพราะตัวโครงการมีอัตราผลตอบแทน (EIRR) ที่ 10% สอดคล้องกับโรงไฟฟ้าขนาดใหญ่ (IPP) ของบริษัท ขณะที่งบลงทุนที่ US$0.72 ล้าน/MWe ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ US$1.0 ล้าน/MWe
- คาดว่าการขยายพอร์ตในปี 2022 (1.5GWe รวม Jackson Generation) จะช่วยหนุนกำไรปี 2023 ขึ้น 31% YoY
- ณ ปี 2022 บริษัทมีกำลังการผลิตในการดำเนินงานอยู่ 5.2GWe และอีก 3.5GWe ในแผนงานที่จะทยอย COD ในปี 2022-27 คิดเป็นการเติบโตเฉลี่ยต่อปีที่ 11%
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 62.0 บาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้น 7% จาก 58.0 บาท เป็น 62.0 บาท หลังจากปรับมูลค่าหุ้นเชิง SOTP ที่รวมประเด็นการเข้าซื้อโรงไฟฟ้า Jackson Generation ในสหรัฐฯ มูลค่าพื้นฐานดังกล่าวถึง 41x PE’23E เทียบค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 57.4 เท่า
Revenue breakdown
รายได้หลักของบริษัทมาจากการขายไฟฟ้าโดยตรงผ่านบริษัทย่อยและกิจการร่วมค้าในประเทศไทยและเวียดนาม โดยบริษัทมีกำลังการผลิตไฟฟ้าที่ดำเนินงานอยู่ 7.9GW (3.95 GWe) จากแหล่งพลังงานที่หลากหลายทั้งพลังงานความร้อนร่วม พลังงานแสงอาทิตย์ พลังงานชีวมวล และพลังงานลม
ในปี 2021 รายได้จากการขายไฟฟ้าให้แก่การไฟฟ้าฝ่ายผลิต (กฟผ.) และการไฟฟ้าส่วนภูมิภาค (กฟภ.) คิดเป็นสัดส่วน 81% ของรายได้รวม ในขณะที่ยอดขายไฟฟ้าและไอน้ำให้กับกลุ่มลูกค้าภาคอุตสาหกรรม (IU) คิดเป็นสัดส่วน 13% และรายได้อื่นๆ และค่าธรรมเนียมการจัดการอีก 6%
นอกจากนี้บริษัทมีสัดส่วนการลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าและถือครองหุ้น 42.25% ใน INTUCH โดยในปี 2021 บริษัทมีส่วนแบ่งกำไรจากบริษัท ร่วมและบริษัทที่ร่วมกันควบคุมคิดเป้น 38% ของกําไรสุทธิรวม
