บล.พาย:

TISCO: บมจ. ทิสโก้ไฟแนนเชียลกรุ๊ป “หุ้นห่านทองคํา”

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 108.0 บาท ชอบบริษัทตรงที่มีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง คาดไว้ที่ 8.3%-9.1% ในช่วงปี 2022-24 ประเมินกำไรสุทธิโตเฉลี่ยต่อปี 8% ในปี 2022-24 คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/22 โต 6% YoY แต่ลดลง 2% QoQ คุณภาพสินเชื่อยังยืดหยุ่นด้วยอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) ที่ทรงตัว และมีอัตราการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่แข็งแกร่ง

ภาพที่คละกัน

  • คาดกำไรสุทธิ 1.8 พันล้านบาท โต 16% YoY (-2% QoQ) การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น รวมถึงการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง ทั้งนี้ แม้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิปรับสูงขึ้น แต่คาดกำไรลดลง QoQ จากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่บันทึกตามมูลค่ายุติธรรมบนงบกำไรขาดทุนที่ลดลง  คาดอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ทรงตัว QoQ ที่ 5.1% ประเมินอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ทรงตัว QoQ ที่ 46.3%
  • คาดสินเชื่อโตแข็งแกร่ง 4.1% QoQ ในไตรมาส 3/22 หนุนจากอุปสงค์ที่สูงขึ้นจากกลุ่มสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ และสินเชื่อเพื่อการซื้อรถ คุณภาพสินเชื่อยังยืดหยุ่นดี ด้วย NPL ratio ที่ทรงตัว 2.1% ในไตรมาส 3/22 และอัตราการตั้งสำรองหนี้ระดับสูงที่ 253% เพียงพอต่อการรับมือกับความไม่แน่นอนในอนาคต

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร

  • ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2022-24 ขึ้น 7% 5%/9% เพื่อสะท้อนถึง 1) NIM ที่สูงขึ้นเป็น 5.1% จาก 5.0% และ 2) ปรับลดค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ สําหรับปี 2022-24 เป็น 30bp จาก 40-50bp
  • หลังจากปรับเพิ่มประมาณการกำไรก็คาดว่ากำไรสุทธิจะโต 8% YoY ในปี 2022 และ 4% YoY ในปี 2023-24 หนุนจากการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง รายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่สูงขึ้น และสินเชื่อที่โตสูงขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูด

  • คงคำแนะนำ “ซื้อ” เพราะ 1) งบดุลที่ยืดหยุ่นด้วยอัตราการตั้งสำรองหนี้ฯ ระดับสูง และฐานเงินทุนที่แข็งแกร่ง พร้อมรับมือกับความไม่แน่นอน 2) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูด 8.3%-9.1% สำหรับปี 2022-24 และ 3) กำไรสุทธิที่โตปานกลางเฉลี่ยต่อปี 6% ในช่วงปี 2022-24
  • ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้นจาก 106 บาท เป็น 108 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร โดยปรับปีฐานมูลค่าพื้นฐานไปเป็นปี 2023 คำานวณด้วยวิธี Gordon growth model (ROE 18%, อัตราการเติบโต 2%) อิง 2.0X PBV’23E หรือคิดเป็น +0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี (2017 2021)

Revenue breakdown

รายได้ธนาคารมาจาก 3 แหล่งดังนี้:

  1. รายได้ดอกเบี้ยสุทธิคิดเป็น 66% ของรายได้รวมในปี 2021 และนับเป็นรายได้ก้อนใหญ่ที่สุดของธนาคาร หากสินเชื่อและอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) โตขึ้น รายได้ดอกเบี้ยสุทธิจะโตขึ้นตาม
  2. รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการคิดเป็น 30% ของรายได้รวมในปี 2021 ประกอบด้วยรายได้จากธุรกิจโบรกเกอร์วาณิชธนกิจ ค่าธรรมเนียมประกันผ่านธนาคาร และกองทุนรวม
  3. รายได้การดำเนินงานอื่นๆ คิดเป็น 4% ของรายได้รวมในปี 2021 มาจากกำไรการลงทุน กำไร/ขาดทุนสุทธิ จากเครื่องมือทางการเงินที่ประเมินบนพื้นฐานของมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน รายได้เงินปันผล และรายได้อื่น
- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน