บล.พาย:
KKP: บมจ. ธนาคารเกียรตินาคินภัทร “หุ้นปันผลเติบโตคุณภาพดี”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 86.00 บาท ชอบธนาคารตรงที่กำไรสุทธิโตมั่นคง มีพื้นฐานที่ยืดหยุ่นดี และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง หรือคาดไว้ที่ 5.9%-7.4% สำหรับปี 2022-24 คงประมาณการการเติบโตเฉลี่ยต่อปีของกำไรสุทธิปี 2022-24 ที่ 15% ขณะที่คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/22 โต 36% YoY แต่ลดลง 2% QoQ คุณภาพสินเชื่อยังยืดหยุ่นดี ด้วยอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL ratio) ที่ทรงตัว และอัตราการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงพอรับมือกับความไม่แน่นอน
ภาพรวมคละกันในไตรมาส 3/22
• คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/22 ที่ 2.0 พันล้านบาท โต 36% YoY (-2% QoQ) การเติบโตที่แข็งแกร่ง YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่สูงขึ้น และการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง แต่คาดกำไรลดลงเล็กน้อย QoQ จากรายได้ ค่าธรรมเนียมที่ถูกฉุดลงจากค่าโบรกเกอร์ที่ลดลง แม้ได้ค่าธรรมเนียม วาณิชธนกิจ (IB) เพิ่มเติมจากการทำ IPO ไทยประกันชีวิต (TLI) ก็ตาม ควรบันทึกว่าบริษัทหลักทรัพย์ เกียรตินาคินภัทร จำกัด (มหาชน) คือที่ปรึกษาทางการเงินและผู้ประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์หลักในการ IPO หุ้น TLI
• คาดอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ลดลงเหลือ 4.2% ในไตรมาส 3/22 ประเมินอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้เพิ่ม QoQ เป็น 44.5% เพราะรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยที่ลดลง
• คาดการเติบโตของสินเชื่อจะออกมาแข็งแกร่งที่ 5.5% QoQ ในไตรมาส 3/22 (ไตรมาส 2/22: +2.9% QoQ) หนุนจากอุปสงค์จากกลุ่มสินเชื่อธุรกิจ และรายย่อยคุณภาพสินเชื่อยังยืดหยุ่นดี ด้วย NPL ratio ที่ทรงตัว 3.2% ในไตรมาส 3/22 คาดอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ลดลงเหลือ 162% ยังเพียงพอต่อการรับมือกับความไม่แน่นอนที่อาจเกิดขึ้น
รายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่สูงขึ้น และการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง หนุนการเติบโต
• คงประมาณการการเติบโตของกำไรสุทธิปี 2022 ที่ 23% และ 12% ในปี 2023 คาดอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) เพิ่มเป็น 14.8% ในปี 2022 และ 15.4% ในปี 2023
• แม้ธนาคารไม่ได้ประโยชน์มากนักจากการปรับเพิ่มดอกเบี้ย แต่คาดกำไรสุทธิโตมั่นคงจากสินเชื่อที่โตแข็งแกร่งและการผ่อนปรนนโยบายการตั้งสำรองหนี้ฯ คาดค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญที่ 110bp/100bp/100bp ในปี 2022-24 ตามลำดับ (2021: 182bp)
คงคำแนะนำ “ซื้อ” เพราะโตมั่นคงและปันผลสูง
• คงคำแนะนำ “ซื้อ” เพราะกำไรโตมั่นคง งบดุลยืดหยุ่นดี และจ่ายปันผลสูง อัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 2022-24 ที่ 5.9%-7.4%
• เพิ่มมูลค่าพื้นฐานจาก 84 บาท เป็น 86 บาท หลังจากปรับฐานไปเป็นปี 2023 คำนวณด้วยวิธี Gordon growth model (ROE 15.5%, อัตราการเติบโต 2%) อิง 1.2x PBV’23E หรือที่ค่าเฉลี่ย 5 ปี (2017-2021)
Revenue breakdown
รายได้ธนาคารมาจาก 3 แหล่งดังนี้
• รายได้ดอกเบี้ยสุทธิคิดเป็น 69% ของรายได้รวมในปี 2021 และนับเป็นรายได้ก้อนใหญ่ที่สุดของธนาคาร หากสินเชื่อและอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) โตขึ้น รายได้ดอกเบี้ยสุทธิจะโตขึ้นตาม
• รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการคิดเป็น 27% ของรายได้รวมในปี 2021 ประกอบด้วยรายได้จากธุรกิจโบรกเกอร์ วาณิชธนกิจ ค่าธรรมเนียมประกันผ่านธนาคารและกองทุนรวม
• รายได้การดำเนินงานอื่นๆ คิดเป็น 4% ของรายได้รวมในปี 2021 มาจากกำไรการลงทุน กำไร/ขาดทุนสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน ที่ประเมินบนพื้นฐานของมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน รายได้เงินปันผล และรายได้อื่น
