บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
ประมาณการ 3Q65F: กำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DOHOME ใน 3Q65F จะอยู่ที่ 83 ล้านบาท (-76% YoY, -74% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงจะเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งจะส่งผลให้กำไรสุทธิในงวด 9M65F อยู่ ที่ 858 ล้านบาท (-42% YoY) คิดเป็น 61% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา (ก่อนปรับประมาณการ)
Impact
SSSG เป็นบวกใน 3Q65
เราคาดว่ายอดขายของ DOHOME ใน 3Q65F จะอยู่ที่ 7.4 พันล้านบาท (+23% YoY, -6% QoQ) ทำให้ยอดขายในงวด 9M65F อยู่ที่ 2.36 หมื่นล้านบาท (+28% YoY) เราคาดว่า SSSG ใน 3Q65F จะอยู่ที่ 8% ลดลงจาก 14.9% ใน 3Q64 และ 10.8% ใน 2Q65 เราคาดว่าจะมีการเปิดสาขาใหม่สองแห่ง (Size L) ใน 3Q65 ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 29 ร้าน (Size L: 20 ร้าน และ To Go: 9 ร้าน)
อัตรากําไรขั้นต้นจะลดลงอย่างมาก
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ DOHOME ใน 3Q65F จะอยู่ที่ 14.2% (-5.4ppts YoY, -2.6ppt QoQ) โดย กำไรที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจะเป็นเพราะราคาเหล็กลดลง (ราคาเหล็ก rebar ลดลง 9% YoY และ 17% QoQ ใน 3Q65 โดยยอดขายเหล็กคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 25-30% ของยอดขายรวมของ DOHOME) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M65F ลดลงเหลือ 16.3% (-0.5ppts YoY) ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 17.3% อย่างมาก
ปรับลดประมาณการกำไรลง เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 3Q65
ถึงแม้ว่า DOHOME จะปรับราคาขายอย่างต่อเนื่องเพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้นใน 3Q65 ซึ่งจะส่งผลดีอย่างเต็มที่จาก 4Q65 เป็นต้นไป แต่ผลประกอบการที่มีแนวโน้มอ่อนแอใน 3Q65 ทำให้ประมาณการกำไรปีนี้ของเรามีความเสี่ยงด้าน downside ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปีนี้ลงจากเดิมที่ 17.3% เหลือ 16.1% และของปีหน้าจาก 17.5% เหลือ 15.9% พร้อมทั้งปรับลดสมมติฐาน SSSG ปี 2566F ลงจาก 15% เหลือ 10% เพื่อสะท้อนถึงอัตรากำไรของเหล็กที่กลับมาอยู่ระดับปกติ ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ลง 15% และปี 2566F ลง 26% ทั้งนี้ เราคาดว่า EPS ของ DOHOME จะลดลงอย่างมากถึง 45% YoY ในปี 2565F ก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้น 8% YoY ในปี 2566F
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหายสิ้นปี 2566 ลงเหลือ 12.00 บาท จากเดิมที่ 17.00 บาท อิงจาก PER ที่ 27.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* -1.0 S.D.) ทั้งนี้ เนื่องจากเราคาดว่าผลการดำเนินงานจะอ่อนแอในปี 2565 และแนวโน้มยังดูไม่น่าสนใจในปี 2566 เพราะยังมีความเสี่ยงเกี่ยวกับอัตราการเติบโตของเศรษฐกิจโลก (ส่งผลต่อราคาเหล็ก) ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำ DOHOME จาก “ถือ” เป็น “ขาย”
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจํานวนมาก
