บล.กรุงศรีฯ:
STAR PETROLEUM REFINING (SPRC TB/ SPRC.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | SPRC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 9.50 |
| คำแนะนำ | SELL |
คาด SPRC จะขาดทุนสุทธิ 3.0 พันลบ.ใน 3Q จากกำไร 7.2 พันลบ.ใน 2Q เนื่องจาก GRM ลดลง, อัตราค่าระวางสูงขึ้น, ผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และผลขาดทุนจาอัตราแลกเปลี่ยน ถึงแม้ว่า crude premium จะลดลง qoq ในเดือนตุลาคม แต่อัตราค่าระวางยังคงขยับขึ้นต่อ ในขณะที่โควตาการส่งออกที่สูงขึ้นจากจีน และกำลังการกลั่นที่จะกลับเข้ามาหลังการปิดซ่อมบำรุงจะกดดัน GRM ใน 4Q ยิ่งขึ้นอีก เราปรับลดคำแนะนำเป็นขาย และปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 9.50 บาท (จากเดิม 15 บาท) อิงจาก PBV ปี FY23F ที่ 1.0x คิดเป็น PE ที่ 8.7x
3Q ถูกกระทบจากค่าระวางที่สูงขึ้น และขาดทุนสต็อกน้ำมัน และอัตราแลกเปลี่ยน
SPRC ถูกกระทบจาก GRM ราคาน้ำมันดิบที่ลดลงใน 3Q และ Single Point Mooring (SPM) เสียหายจากน้ำมันรั่วในเดือนม.ค. 2022 ทำให้ต้นทุน logistic เพิ่มขึ้นอีก US$1.2/bbl สูงกว่าคาดที่ US$0.8/bbl เพราะต้นทุนค่าระวางสูงขึ้น crack spread ของน้ำมันประเภทต่าง ๆ ลดลง qoq (ดูหน้า 3) ทำให้ GRM ใน 3Q ลดลงเหลือ US$7.5/bbl คาดกำไรใน 3Q อยู่ที่ 2.3 พันลบ. SPRC ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง crack spread เมื่อราคาน้ำมันดิบดูไบลงเหลือ US$91/bbl คาดขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 3.9 พันลบ. SPRC ยังขาดทุน NRV อีก 1.3 พันลบ. SPRC มีรายได้ค้างรับในสกุลบาทเทียบเท่ากับ US$300 ล้าน เงินบาทอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับ USD ทำให้ SPRC ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 880 ลบ. คาด SPRC จะขาดทุนสุทธิ 3.0 พันลบ. (ขาดทุน 0.70 บาท/หุ้น) ใน 3Q จากที่มีกำไร 7.2 พันล้านบาทใน 2Q
Crude premiumลงในเดือนต.ค. แต่ค่าระวางขยับขึ้นมาที่ระดับสูงสุดในรอบสองปี
แม้ว่า Murban crude premium จะลดลงเหลือ US$6.6 ในเดือนต.ค. แต่ค่าระวางเพิ่มขึ้นเป็น US$2.3/bbl เนื่องจากอุปทาน VLCC ตึงตัวมากขึ้น ส่งผลให้ VLCC บางส่วนเปลี่ยนเส้นทางไปสหรัฐ และ EU แทน ทั้งนี้ เนื่องจาก SPM เสียหาย ทำให้ SPRC ต้องนำน้ำมันดิบไปขึ้นที่มาเลเซีย และใช้เรือเล็กขนส่งน้ำมันมาที่โรงกลั่นระยอง ส่งผลให้ต้นทุน logistic เพิ่มขึ้นอีก US$0.5/bbl qoq ใน 4Q นอกจากนี้ จีนยังประกาศโควตาส่งออกรอบล่าสุดอีก 15 ล้านตัน จาก 22.5 ล้านตันในงวด 9M22 และเราคาดว่าจะมีกำลังการกลั่นอีก 2.2 ล้าน bpd กลับเข้ามาในตลาดหลังการปิดซ่อมบำรุงในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันต่อ GRM ยิ่งขึ้นอีกใน 4Q
ปรับลดคำแนะนำเป็นขาย ลดราคาเป้าหมายเหลือ 9.50 บาท (เดิม 15 บาท)
ปรับลดสมมติฐาน GRM ปี FY22/23F เหลือ US$10.0/5.5 ทำให้ประมาณการกำไรลดลง 43% และ 26% ขณะที่ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 9.50 บาท อิงจาก PBV ปี FY23F ที่ 1.0x คิดเป็น PE ที่ 8.7x ถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะลดลงมาแล้วถึง 18% จากสิ้นเดือนส.ค. ช่วง crack spread จะลดลง มองราคาหุ้นยังมี downside จากการปรับลดประมาณการโดยนักวิเคราะห์ในตลาด
