บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +36.2%
Close Oct 5, 2022 Price (THB) 3.60
12M Target (THB) 4.90
Previous Target (THB) 6.30
What’s new?
- คาดกำไรปกติใน 3Q65 ที่ 50 ล้านบาท (-24.8% QoQ, -21.8% YoY)
- เราปรับลดประมาณการปี 2565-2566 ลง 24% และ 29% ตามลำดับ เป็นกำไรปกติปี 2565 ที่ 246 ล้านบาท (-2.1%YoY) และกําไรปกติปี 2566 ที่ 320 ล้านบาท (+ 30.3% YoY) ตามลำดับ
Our view
- เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ลงเป็น 4.90 บาทต่อหุ้น อิง PER 22.7x เทียบเท่าค่าเฉลี่ยในอดีตย้อนหลัง 5 ปี
- เชิงกลยุทธ์ ควรรอให้ผ่านงบ 3Q65 ที่คาดจะอ่อนแอ ก่อนกลับเข้าสะสมเพื่อลุ้นการฟื้นตัวในปี 2566
INTERLINK TELECOM คาดกำไรปกติ 3Q65 ลดลง QoQ และ YoY
กำไรปกติ 3Q65 ที่ 50 ล้านบาท ลดลง QoQ และ YoY
คาดผลประกอบการ 3Q65 มีกำไรปกติ 50 ล้านบาท (24.8% QoQ, -21.8% YoY) กำไรที่อ่อนแอลง QoQ มาจากรายได้งานโครงการที่ลดลง หลังงานที่คาดหวังไว้เลื่อนการประมูลงานและรับรู้ออกไป ขณะที่กำไรที่อ่อนแอลง YoY มาจาก Margin ที่ถูกกดดันจากการรับรู้งานโครงการที่กำไรต่ำลง
รายได้หลักคาดที่ 750 ล้านบาท (-11.0% QoQ, +44.5% YoY) รายได้ที่ลดลง QoQ จากฐานที่สูงใน 2Q65 และการรับรู้งานรับเหมาที่ล่าช้าของบริษัทบลูโซลูชั่น (BS) และส่วนของ ITEL เอง ขณะที่รายได้ที่เติบโต YoY มาจากการรวมงบจากบริษัท BS ที่บริษัทฯ ถือหุ้น 51% เทียบกับฐานปีก่อนที่ยังไม่ได้รับรู้
ธุรกิจให้บริการโครงข่าย (Network rendering) คาดรายได้ 340 ล้านบาท (+0.5% QoQ, +3.4% YoY) ธุรกิจงานติดตั้งโครงข่าย (Network Installation) คาดรายได้ 390 ล้านบาท (-19.5% QoQ, +129.1% YoY) ขณะที่ธุรกิจ Data Center คาดรายได้ทรงตัว
แต่อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 19.3% (+30bps QoQ, -610bps YoY) สัดส่วนรายได้ธุรกิจ Network Installation ซึ่งเป็นธุรกิจที่มีอัตราการทำกำไรต่ำยังกดดันกลุ่ม ขณะที่ต้นทุนดอกเบี้ยคาดที่ 50 ล้านบาท (+15.7% QoQ, +36.9% YoY) จากการเช่ากลับ Data Center ที่ขายเข้ากองทำให้มีการรับรู้ดอกเบี้ยตามมาตรฐานบัญชีเพิ่มขึ้นเต็มไตรมาสเป็นไตรมาสแรก หากกำไรออกมาตามคาด กำไรปกติ 9M65 จะคิดเป็นเพียง 52% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2565 ของเราที่ 325 ล้านบาท ขณะที่แนวโน้ม 4Q65 แม้คาดดีขึ้น QoQ แต่ไม่เพียงพอชดเชย
การประมูลงานใหญ่ล่าช้ากว่าคาด และ Margin งานประมูลถูกกดดัน
ธุรกิจ Data Center โครงการ ETIX BKK#1 ซึ่ง ITEL ถืออยู่ 33% ลูกค้ารายใหม่จะเริ่มใช้แล้วตั้งแต่ 4Q65 ทําให้ผลขาดทุนจะเริ่มลดลง และมีลุ้นกลับมา Break Even ได้ในปี 2566
ขณะที่การประมูลงานสำคัญใน 2H65 ได้แก่ งาน Course Online เฉพาะส่วนของ ITEL มูลค่า 305 ล้านบาท และส่วนของ Blue Solution (บริษัทย่อย) อีก 350 ล้านบาท และงาน USO TOT มูลค่างานราว 650 ล้านบาท มีความล่าช้าออกไปกระทบให้การรับรู้รายได้ล่าช้า อย่างไรก็ดี โดยภาพรวมรายได้ 4Q65 ของ ITEL มีโอกาสฟื้นตัวที่ระดับ 1 พันล้านบาทเป็นไปได้ และน่าจะทำให้ทั้งปี 2565 รายได้ทำได้ใกล้เคียงกรอบ 3.2 พันล้านบาทของเรา แต่ GPM เราคาดทำได้ต่ำกว่าคาดจากต้นทุนค่าไฟกดดันธุรกิจ Data Center ต้นทุนเงินเฟ้อและอื่นๆ กดดันธุรกิจรับเหมาให้ Margin ต่ำกว่าปกติ
แนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดประมาณการและราคาเหมาะสมเป็น 4.90 บาทต่อหุ้น
เราปรับลดประมาณการปี 2565/2566 ลง 24% และ 29% ตามลำดับ เป็นกำไรปกติปี 2565 ที่ 246 ล้านบาท (-2.1%YoY) และกำไรปกติปี 2566 ที่ 320 ล้านบาท (+30.3% YoY) หลักๆ จากการปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น เพื่อให้สะท้อนแรงกดดันเงินเฟ้อ ค่าไฟที่สูงขึ้น และการแข่งขันด้านการประมูลงานที่รุนแรงกว่าคาด
ผลของการปรับลดประมาณการและการปรับไปใช้ราคา ณ สิ้นปี 2556 ส่งผลให้ราคาเหมาะสมใหม่ของเรา ณ สิ้นปี 2566 อยู่ที่ 4.90 บาทต่อหุ้น (อิง PER 22.7x เทียบเท่าค่าเฉลี่ยในอดีตย้อนหลัง 5 ปี) เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้นปัจจุบัน ซื้อ ขาย บน PER65 ที่ 20X และ PER66 ที่ 17x ไม่แพง แต่เชิงกลยุทธ์ควรรอให้ผ่านงบ 3Q65 ที่คาดจะอ่อนแอก่อนกลับเข้าสะสมลุ้นการฟื้นตัวในปี 2566
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) ความเสี่ยงจากการพึ่งพางานประมูลที่มีรายได้ไม่แน่นอน 2) ความเสี่ยงจากภาระหนี้สินที่สูง และ 3) ความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซายาวนาน
