บล.พาย:
COM7: บมจ. คอมเซเว่น “อุปสงค์แข็งแกร่งต่อเนื่องหลังวิกฤติโควิด”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 45.00 บาท อิง 35.6XPE’1H23E (0.5S.D. ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี) การประชุมนักวิเคราะห์ให้น้ำหนักเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตระยะยาวจาก 5G การใช้ระบบดิจิทัลอย่างต่อเนื่องในไทย และการขยายสาขา เชื่อว่าบริษัทจะยืดหยุ่นต่อสภาวะเงินเฟ้อสูง และประเด็นสภาวะถดถอยเพราะอุปสงค์ในไทย จึงคาดว่ากําไรของบริษัทจะโตเฉลี่ยต่อปีที่ 17% ในช่วงปี 2021-25
กําไรก้อนใหญ่ในไตรมาส 3/22 เป็นรายการพิเศษและไม่ใช่เงินสด
• คาดกำไรไตรมาส 3/22 ที่ 1.7 พันล้านบาท (+200% YoY, +176% QoQ) หนุนจากกำไรพิเศษครั้งเดียวจำนวน 1 พันล้านบาทหลังหักภาษี สืบเนื่องจากการขายหุ้น 40% ใน Double 7 เพื่อแลกหุ้นกับ SABUY ไม่คิดว่ากำไรพิเศษนี้จะนำไปสู่การจ่ายปันผลสูงขึ้น เพราะไม่ใช่รายการเงินสด และด้วยการที่เป็นรายการทางบัญชี จึงเชื่อว่า ไม่ได้มีอิทธิพลต่อปัจจัยพื้นฐานและมูลค่าหุ้นของบริษัท
• หากไม่รวมกำไรพิเศษ คาดว่ากำไรปกติในไตรมาส 3/22 จะอยู่ที่ 678 ล้านบาท (+21% YoY, +9% QoQ) ได้แรงหนุนมาจากการเติบโตของยอดขาย นำโดยการเปิดตัว iPhone 14
• คาดว่ายอดขายไตรมาส 3/22 จะอยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท (+58% YoY, +10% QoQ) การเปิดตัว iPhone 14 เร็วในปีนี้ (iPhone 13 เปิดตัวไตรมาส 4/21) หนุนให้มีการเติบโตระดับสูงในเชิง YoY ส่วนการเติบโต QoQ ลดลงเพราะเพิ่งเปิดขาย iPhone 14 และผลิตภัณฑ์อื่นๆ ของ Apple ได้เพียงเดือนเดียว
• ประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในไตรมาส 3/22 จะลดลง 1.6ppts YoY เหลือ 13.4% (+0.2ppts QoQ) เพราะส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่มี iPhone 14 Pro และ Pro Max กินส่วนแบ่งมากขึ้น ส่วนที่โตขึ้นเล็กน้อย QoQ เป็นเพราะส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น จากส่วนแบ่งผลิตภัณฑ์อัตรากำไรสูงอย่าง Apple Watch 8 และ AirPods Pro 2
การประชุมนักวิเคราะห์ยืนยันแนวโน้มการเติบโตระยะยาว
- ผู้บริหารประกาศแผนเปิดสาขาเพิ่ม 150 แห่งในไทยในปี 2023 (+14% จาก 1,045 สาขาในขณะนี้)
- อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ในไตรมาส 2/22 โตต่อเนื่อง 16% YoY ส่วนการเติบโตของยอดขายเฉลี่ยต่อบิลก็สอดรับกับกลยุทธ์ของบริษัทในการเปิดหน้าร้านแยกเดี่ยวมากขึ้น
- บริษัทจำหน่าย iPhone 14 ล็อตแรกหมดไปแล้ว และมียอดขาย 25 วันแรกที่ดีกว่าตอนเปิดตัว iPhone 13 สะท้อนถึงอุปสงค์ของผู้บริโภคที่ยังแข็งแกร่งท่ามกลางเงินเฟ้อสูงและความเสี่ยงด้านสภาวะถดถอย
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 45.00
แนะนำ “ซื้อ” โดยอิงจาก 35.6XPE1H’23E ทั้งนี้ บริษัทจะยังพัฒนาไปตามบริบทในประเทศได้ เพราะไทยมีอัตราการใช้ระบบดิจิทัลสูงและมีการใช้บริการ 5G เพิ่มต่อเนื่อง
พรีวิวกําไรไตรมาส 3/22
- คาดกำไรไตรมาส 3/22 ที่ 1.7 พันล้านบาท (+200% YoY, +176% QoQ) หนุนจากกำไรพิเศษครั้งเดียวจำนวน 1,040 ล้านบาทหลังหักภาษีจาก SABUY (1,300 ล้านก่อนหักภาษี) รายการนี้เกิดขึ้นจากการที่บริษัทแลกหุ้นที่ตนถืออยู่ 40% ใน Double 7 กับหุ้น SABUY
- หากไม่รวมกำไรพิเศษและภาษี คาดว่ากำไรปกติในไตรมาส 3/22 จะอยู่ที่ 678 ล้านบาท (+21% YoY, +9% QoQ) ได้แรงหนุนมาจากการเติบโตของยอดขาย นำโดยการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ Apple ในเดือน ก.ย. 2022
- คาดว่ารายได้ไตรมาส 3/22 จะอยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท (+58% YoY, +10% QoQ) iPhone 14 และอุปกรณ์เสริมอื่นๆ ของ Apple ที่เปิดตัวเร็วในปีนี้ เช่น Apple Watch Series 8 และ AirPods Pro 2 (iPhone 13 เปิดตัวเดือน ต.ค. 2021) หนุนให้มีการเติบโตระดับสูงในเชิง YoY
- ประเมิน GPM ในไตรมาส 3/22 จะลดลง 1.6ppts YoY เหลือ 13.4% (+0.2ppts QoQ) ที่ลดลง YoY เพราะส่วนผสมผลิตภัณฑ์ (สัดส่วน iPhone มากขึ้น) โดยเฉพาะเทียบกับที่ iPhone 13 เปิดตัวไตรมาส 4/21 ส่วนที่โตขึ้นเล็กน้อย QoQ เป็นเพราะส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น จากส่วนแบ่งผลิตภัณฑ์อัตรากำไรสูงอย่าง Apple Watch 8 และ AirPods Pro 2
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2022 ขึ้น เพื่อสะท้อนกำไรจากหุ้น SABUY
- กำไรพิเศษหลังหักภาษีจำนวน 1,040 ล้านบาท คือ สาเหตุในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2022 บริษัทได้ขายหุ้นที่ให้ผลตอบแทนไม่ดีใน Double 7 โดยแลกกับหุ้น SABUY มูลค่า 1.3 พันล้านบาท คิดเป็น 28 บาท/หุ้น เมื่อถึงประมาณการอัตราภาษี 20% จึงคาดว่ากำไรพิเศษสุทธิจะอยู่ที่ 1,040 ล้านบาท และรับรู้ภายใต้รายการกำไรพิเศษครั้งเดียว ดังนั้นกำไรพิเศษดังกล่าวจึงไม่กระทบปัจจัยพื้นฐานของหุ้น
- กำไรก้อนใหม่จำนวน 1,040 ล้านบาทนี้จะให้ผลตอบแทนน้อยแต่ก็ไม่มี downside กำไรพิเศษนี้จะบันทึกเป็นรายการมิใช่เงินสดและไม่น่านำไปสู่การจ่ายปันผลเพิ่ม คาดว่ากำไรพิเศษจะรับรู้เป็นรายการลงทุนในบริษัทย่อย เมื่ออิงจากการคำนวณของเรา โดยอิงราคาหุ้น SABUY ที่ 28 บาท และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลล่าสุดของ SABUY ที่ 0.42% จึงประเมินถึงผลตอบแทนเงินปันผลที่ไม่มากจากธุรกรรมนี้ หากบริษัททำการขายหุ้น SABUY ในราคาที่ต่ำกว่า 28 บาท ผลกระทบจะแสดงบนรายการกำไรเบ็ดเสร็จอื่นเท่านั้น และไม่ส่งผลต่องบกำไรขาดทุน
Source: Pi Research
Revenue breakdown
ผลิตภัณฑ์ของบริษัทสามารถแบ่งออกได้เป็น 6 ประเภท:
- โทรศัพท์มือถือที่รองรับทั้งระบบ iOS และ Android ซึ่งคิดเป็น 56% ของรายได้รวมของ COM7 ในปี 2021
- แล็บท็อปคิดเป็น 12% ของรายได้ทั้งหมดของบริษัท ผลิตภัณฑ์ประกอบด้วยแบรนด์ Apple MacBook, Acer, Asus, Dell, HP, Lenovo และ MSI
- อุปกรณ์เสริมหรืออุปกรณ์ไอทีและสินค้าเสริมที่มีอุปกรณ์อัจฉริยะ (14% ของรายได้รวม) ตัวอย่างเช่น Apple Watch ลำโพง หูฟัง แฟลช ไดรฟ์ เมาส์ คีย์บอร์ด ที่ชาร์จมือถือ และเคสโทรศัพท์
- แท็บเล็ตคิดเป็น 15% ของรายได้ทั้งหมด บริษัทจำหน่ายแท็บเล็ตหลากหลายแบรนด์ ประกอบด้วย Apple, Lenovo, Acer, ASUS และ Microsoft
- เดสก์ท็อป (คิดเป็น 2% ของรายได้รวม) ประกอบด้วย Acer, Asus, Dell, HP, Lenovo
- ธุรกิจบริการ (คิดเป็น 1% ของรายได้รวม) เป็นการขายซิมการ์ด และ iCare สำหรับผลิตภัณฑ์ Apple
