บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels & Resorts (SHR.BK/SHR TB)
ประมาณการ 3Q65F : พลิกกลับมามีกำไร
Event
ประมาณการ 3Q65F
Impact
คาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นใน 3Q65F
เราคาดว่ากำไรปกติของ SHR ใน 3Q65 ที่ 45 ล้านบาท (พลิกฟื้นจากขาดทุน 291 ล้านบาทใน 3Q64 และ ขาดทุน 111 ล้านบาทใน 2Q65) ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นอย่างแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะกิจการโรงแรมดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในแทบทุกทำเลที่ตั้ง โดยเฉพาะในประเทศไทย อังกฤษ ฟิจิ และมอริเชียส ดังนั้น เราจึงคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงแรมใน 3Q65F จะสูงที่สุดในรอบหลายไตรมาสที่ 2.5 พันล้านบาท (+77% YoY, +21% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจโรงแรมจะฟื้นตัวได้อย่างต่อเนื่องเป็น 33.2% (+4.9ppts YoY, +2.1ppts QoQ)
RevPar จะเพิ่มขึ้นถึง 62% YoY และ 22% QoQ
เราคาดว่า RevPar ใน 3Q65F จะทำสถิติสูงสุดในรอบหลายไตรมาสที่ 3,522 บาท (+62% YoY, +22% QoQ) เนื่องจาก i) occupancy เพิ่มขึ้นเป็น 67% (จาก 60% ใน 2Q65) และ ii) ARR เพิ่มขึ้นเป็น 26% YoY และ 10% QoQ เราคาดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมของธุรกิจโรงแรมในทุกทำเลที่ตั้ง (ยกเว้นมัลดีฟส์) จะดีขึ้นอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง ในขณะที่ occupancy ของโรงแรมในมัลดีฟส์น่าจะแผ่วลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วง low season
ปรับลดประมาณการปี 2565F/2566F ลง
เราปรับลดประมาณการปี 2565F เป็นขาดทุนสุทธิ 166 ล้านบาท (จากเดิมที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 50 ล้านบาท) และปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 20% โดยเราได้ปรับสมมติฐานสำคัญในประมาณการปี 2566F ดังนี้ i) เพิ่ม RevPar ขึ้นอีก 8.8% จากผลการดำเนินงานที่ดีเกินคาดของโรงแรม Outrigger และ Crossroad ii) ลด EBIT margin ลงเพื่อสะท้อนถึงต้นทุนสาธารณูปโภคที่แพงขึ้นในยุโรป (KGI ประเมินเบื้องต้นว่าราคาก๊าซธรรมชาติในยุโรปจะอยู่ที่ EUR150-200/MWh ในปี 2566F เพิ่มขึ้นจากระดับปัจจุบัน (year-to-date) ที่ EUR137/MWh) และ iii) เพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยขึ้นอีก 31%
Valuation & action
เราเชื่อว่าพอร์ตรายได้ที่กระจายตัวอย่างสมดุลของ SHR จะช่วยรอบรังความเสี่ยงด้าน downside ที่ไม่คาดหมายได้ และเนื่องจากราคาหุ้นไม่แพง เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4.90 บาท (จากเดิมที่ 5.40 บาท) อิงจาก EV/EBITDA ปี 2566F ที่ 13.2x เท่ากับ-0.5 S.D. ต่อค่าเฉลี่ยระยะยาว
Risks
COVID-19 ระบาดนานกว่าที่คาดไว้
