บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
The Erawan Group (ERW.BK/ERW TB)
ประมาณการ 3Q65F: ขาดทุนลดลง
Event
ประมาณการ 3Q65F
Impact
คาดผลประกอบการ ใน 3Q65F จะดีขึ้น โดยขาดทุนลดลงเหลือ 80 ล้านบาท
เราคาด ERW จะมีผลขาดทุนปกติที่ 80 ล้านบาทใน 3Q65F ดีขึ้นจากที่ขาดทุนถึง 623 ล้านบาทใน 3Q64 และ 151 ล้านบาทใน 2Q65 โดยสาเหตุสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการฟื้นตัวดีขึ้น คือ จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2565 และสถานการณ์ COVID-19 ที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง ดังนั้น เราคาดรายได้จากธุรกิจโรงแรมจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.15 พันล้านบาท (+449% YoY, +20% QoQ) ในขณะที่คาดว่า EBIT margin จะพลิกมาเป็นบวกเป็นครั้งแรกในรอบสองปีที่ 1.2% (จาก -6.1% ใน 2Q65) เนื่องจากมีการประหยัดต่อขนาดมากขึ้น
RevPar จะทำสถิติสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ COVID-19 เริ่มระบาด
หากไม่รวมโรงแรมกลุ่ม budget เราคาดว่า RevPar ของ ERW จะทำสถิติสูงสุดนับตั้งแต่ COVID-19 เริ่ม ระบาดที่ 1,532 บาท (เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY, +32% QoQ) เนื่องจาก i) occupancy rate เพิ่มขึ้นเป็น 65% (จาก 55% ใน 2Q65) และ ii) ARR เพิ่มขึ้นเป็น 2,342 บาท (+98% YoY, +12% QoQ) ทั้งนี้ เมื่อพิจารณา ตามทำเลที่ตั้งโรงแรมในกรุงเทพน่าจะยัง outperform ใน 3Q65 เนื่องจากตั้งอยู่ในทำเลยุทธศาสตร์ที่สามารถดึงดูดนักท่องเที่ยวต่างชาติได้ดี
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F/2566F ขึ้นอีก 5%/2%
หลังจากที่ผลประกอบการใน 1H65 ออกมาน่าประทับใจ เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F ขึ้นอีก 5% นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F ขึ้นอีก 2% เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มสมมติฐาน RevPar และการปรับลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลงเนื่องจากมีการขายสินทรัพย์บางส่วนออกไปใน 2Q65 (มูลค่ารวม 1.05 พันล้านบาท) ซึ่งช่วยให้ภาระหนี้ที่มีดอกเบี้ยลดลง
Valuation & Action
ในฐานะที่เป็นผู้ประกอบการที่เน้นธุรกิจโรงแรมเพียงอย่างเดียว เราคาดว่า ERW จะเป็นหนึ่งในกิจการที่จะได้อานิสงส์เต็มที่จากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรม และการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีน ซึ่งจากธีมการลงทุนที่เน้นไปทางหุ้น domestic play เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 5.10 บาท (จากเดิม 5.00 บาท) อิงจาก EV/EBITDA ปี 2566F ที่ 17.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +1.5 S.D.
Risks
จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาดไว้
