บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)*
ประมาณการ 3Q65F: ปิโตรเคมีบาดเจ็บ!
Event
ประมาณการ 3Q65F
Impact
คาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิใน 3Q65F
เราคาดว่า PTTGC จะมีผลขาดทุนสุทธิ 6.2 พันล้านบาทใน 3Q65F จากที่มีกำไรสุทธิ 7.0 พันล้านบาทใน 3Q64 และ 1.4 พันล้านบาทใน 2Q65 โดยผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ i) มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ และ ii) spread ของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีลดลงทุกตัวใน 3Q65 โดยเราคาดว่า PTTGC จะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ถึง 6.7 พันล้านบาท ลดลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.2 พันล้านบาทใน 3Q64 และ 3.1 พันล้านบาทใน 2Q65 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงถึง US$22/bbl ใน 3Q65 นอกจากนี้ ราคา HDPE, LLDPE และ LDPE ยังลดลง 3-7% YoY และ 18-22% QoQ เหลือ US$1,104/ton, US$1,100/ton และ US$1,300/ton ตามลำดับ เนื่องจากจีนกลับมาใช้มาตรการ lockdown เพื่อคุม COVID-19 อีกครั้ง และจะมีอุปทาน PE ใหม่เริ่มเดินเครื่องผลิตถึงประมาณ 10MTA ในปีนี้ ในขณะที่ spread ของ PP, PX, BZ, BPA และ ACN ลดลงถึง 13-47% QoQ ด้วย ในขณะเดียวกันเราคาดว่า market GRM ของ PTTGC จะลดลง 50% QoQ เหลือ US$10.6/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันดีเซลลดลง แต่ค่าการกลั่นยังอยู่ในระดับที่ดีอยู่ ยิ่งไปกว่านั้น เรายังคาดว่า Allnex จะส่ง EBITDA มาที่บริษัทลดลงอย่างมากเหลือประมาณ 70 ล้านยูโร (-30% QoQ) เนื่องจากปริมาณยอดขายลดลงเพราะได้รับผลกระทบจากวิกฤติรัสเซีย ยูเครน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจะลดลงถึง 79% QoQ เหลือ 2.3 พันล้านบาท เนื่องจากราคาในตลาด future ของ spread น้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น QoQ จาก US$30/bbl เป็น US$35/bbl เมื่อสิ้นงวด 3Q65
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565/66F ลง 81%/34%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F ลง 81% เหลือเพียง 3.8 พันล้านบาท และปี 2566F ลง 34% เหลือ 1.55 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก i) ปรับเพิ่มประมาณการผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง, ii) ปรับลดสมมติฐานราคา PE ลง และ iii) ปรับลดส่วนแบ่งกำไรจาก Allnex ลง ทั้งนี้เราปรับเพิ่มประมาณการผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงในปีนี้เป็น 1.80 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิมถึง 80% หลังจากที่บริษัทรายงานผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงก้อนใหญ่ถึง 1.85 หมื่นล้านบาทใน 1H65 เรายังปรับลดสมมติฐานราคา HDPE, LLDPE, LDPE ลง 8-9% เหลือ US$1,259/1,259/1,459/ton ในปี 2565F และปรับลด 4-7% เหลือ US$1,236/1,236/1,336/ton ในปี 2566F เพราะถูกกดดันจากกำาลังการผลิต PE ใหม่ที่จะเพิ่มเข้ามาในตลาดอีกถึงประมาณ 10MTA ในปีนี้ และ 6MTA ในปีหน้า นอกจากนี้ เรายังเป็นกังวลมากขึ้นกับวิกฤติรัสเซีย ยูเครน ซึ่งจะส่งผลกระทบด้านลบกับปริมาณยอดขายและต้นทุนสาธารณูปโภคของ Alinex ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการ EBITDA ของ Allnex ที่จะส่งมาที่ PTTGC ลง 20% เหลือ 328 ล้านยูโรในปี 2565F และปรับลดของปี 2566F ลง 32% เหลือ 293 ล้านยูโร
Valuation & Action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566 ลงเหลือ 46.00 บาท จากเดิม 52.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร เรายังคงคำแนะนำถือ PTTGC เพราะเราเชื่อว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 3Q65 และการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนนาน 50 วันใน 4Q65
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
