บล.กรุงศรีฯ:
CARABAO GROUP (CBG TB/ CBG.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อาหารและเครื่องดื่ม |
| หุ้น | CBG |
| มูลค่าพื้นฐาน | 110.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราคาดว่ากำไรใน 3Q22F จะลดลง 4% yoy และ 22% qoq เหลือ 577 ล้านบาท เนื่องจากอุปสงค์ในตลาด CLM และจีนอ่อนแอลง แต่คาดว่ากำไรใน 4Q จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง yoy และ qoq เนื่องจาก 1) ส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเพิ่มขึ้น และ 2) ต้นทุนวัตถุดิบอลูมินัมถูกลง คงคำแนะนำ ซื้อ โดยปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 110 บาท (จากเดิม 128 บาท)
คาดกำไรใน 3Q จะลดลงทั้ง yoy และ qoq
มูลค่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศไทยขยายตัว 18% yoy ใน 3Q ขณะที่มูลค่าการส่งออกเครื่องดื่มไม่มีแอลกอฮอล์ไปยังประเทศกัมพูชาเพิ่มขึ้น 4% yoy ในช่วงเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม อย่างไรก็ตามมูลค่าการส่งออกเครื่องดื่มไม่มีแอลกอฮอล์ไปยังประเทศลาว เมียนมาร์ และจีน ลดลง 1% yoy, 13% yoy และ 34% yoy ตามลำดับ ดังนั้น เราจึงคาดว่ายอดขายใน 3Q จะเพิ่มขึ้น 12% yoy แต่จะลดลง 16% qoq เนื่องจากอุปสงค์ที่ลดลงในช่วงฤดูฝน ถึงแม้ว่าต้นทุนอลูมินัมจะลดลงถึง 43% เหลือ US$2,200/ton ในเดือนสิงหาคม จากจุดสูงสุดที่ $3,850 ในเดือนมีนาคม แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q จะทรงตัว qoq อยู่ที่ 31% จาก 30.8% ใน 2Q22 เนื่องจาก CBG จะยังต้องใช้สต็อกเก่าที่มีต้นทุนสูงอยู่ ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A/ยอดขายน่าจะเพิ่มขึ้นจาก 14.6% ใน 2Q22 เป็น 16.4% ใน 3Q22F เนื่องจากยอดขายลดลง ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q22F จะลดลง 4% yoy และ 22% qoq เหลือ 577 ล้านบาท
แต่กำไรมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นใน 4Q
โดยจะได้แรงสนับสนุนจากต้นทุนอลูมินัมที่ลดลงเพราะมีการ lockdown ในประเทศจีน และภาคอสังหาริมทรัพย์อ่อนแอ (หนี้สูง) ทำให้อุปสงค์อลูมินัมลดลง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเครื่องดื่มชูกำลังจะเพิ่มขึ้น 4-5% ใน 4Q
คงคำแนะนำ ซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 110 บาท (จากเดิม 128 บาท)
เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY22F และ FY23F ลง 11% และ 6% เหลือ 2.7 พันล้านบาท และ 3.5 พันล้านบาท หลังจากที่ปรับลดสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิต และอัตรากำไรขั้นต้นลงเพื่อสะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนแอลงในตลาด CLM และจีน อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 110 บาท (จากเดิม 128 บาท) หนุนโดย 1) ส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเพิ่มขึ้น และ 2) ต้นทุนอลูมินัมลดลง ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราอิงวิธี DCF และใช้สมมติฐาน WACC ที่ 7.4%
