DTAC แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 50.50 บาท

3Q22 earnings review

กำไรต่ำกว่าประมาณการของเราและตลาดเพราะ ARPU ลดลง

กำไรของ DTAC ออกมาน่าผิดหวังที่ 488 ล้านบาท เพราะมีรายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 79 ล้านบาท ได้แก่ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการควบรวม และผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน แต่หากไม่รวมรายกาดังกล่าว กำไรจากธุรกิจหลักจะต่ำกว่าประมาณการของเรา และประมาณการของตลาดที่ 409 ล้านบาท (ลดลงถึง 40% yoy และ 35% qoq) เนื่องจากรายได้ลดลงเพราะ ARPU ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง  (-7.7% yoy, -3.3% qoq) จากภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซาเพราะเงินเฟ้อสูง และการแข่งขันที่เข้มข้น

Outlook

ปรับลดประมาณการกำไรลง 21% แม้ว่ากำไรจะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นใน 4Q22

ผลประกอบการที่อ่อนแอใน 3Q22 ทำให้กำไรงวด 9M22 คิดเป็นเพียง 61% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราเท่านั้น ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรใน 4Q22 จะเพิ่มขึ้นจากใน 3Q22 เนื่องจากจะมีการออกวางจำหน่าย iPhone 14 ซึ่งจะทำให้ยอดขายเครื่อง และกำไรเพิ่มขึ้น ในขณะที่ยังคาดว่า ARPU จะเพิ่มขึ้นด้วย แต่เราคิดว่ากำไรในปี 2022 น่าจะต่ำกว่าที่เราคาดไว้เนื่องจากสภาวะการแข่งขันที่ดุเดือด ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2022-23 ลง 21% เพื่อสะท้อนถึง ARPU ที่ต่ำเกินคาดเพราะการแข่งขันที่เข้มข้น (ดู figure 3) ทั้งนี้ DTAC ได้จัด conference call หลังส่งงบเมื่อวันศุกร์ที่แล้ว และเรามองว่าไม่มีข้อมูลอะไรใหม่ โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจคือกระบวนการควบรวมกิจการ ซึ่งบริษัทแจ้งว่ายังไม่ได้รับหนังสืออย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการควบรวมจาก กสทช. ดังนั้น บริษัทจึงไม่สามารถแสดงความเห็นหรือให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับกรอบเวลาการทำ tender offer หรือมูลค่าจาก synergy และช่วงเวลาในการนำบริษัทที่ควบรวมเข้าจดทะเบียนในตลาด อย่างไรก็ตาม กรอบเวลาในการนำบริษัทที่ควบรวมเข้าจดทะเบียนในตลาดน่าจอยู่ในช่วงสองสามเดือนหลังจากที่ได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลประมาณต้นปีหน้า

Implication/ Recommendation

แนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 50.50 บาท

ในขณะที่เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2022-23 ลง เรายังคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 50.50 บาท เพราะเราคาดว่าบริษัทจะมีมูลค่าที่เกิดจาก synergy หลังการควบรวม โดยเรายังคงแนะนำซื้อ DTAC ในฐานะที่เป็นหุ้น laggard