บล.บัวหลวง:
Central Pattana (CPN TB /CPN.BK)
CPN – คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 3/65
เราคาด CPN รายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 3/65 หนุนโดยส่วนลดค่าเช่าที่ลดลง และการควบคุมต้นทุนที่ดี เมื่อมองไปยังไตรมาส 4/65 ฝนที่ตกหนักในเดือนต.ค.และการใช้จ่ายด้านการตลาดที่น่าจะสูงขึ้น (ตามฤดูกาล) อาจส่งผลให้กำไรปรับตัวลดลง QoQ ตามมาด้วยการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของ YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/65
คาดทําไรไตรมาส 3/55 จะแตะจุดสูงสุดของปีนี้
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/65 อยู่ที่ 2,899 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1957% YoY และ 14% QoQ เราคาดรายได้ธุรกิจหลักที่ 9,022 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 93% YoY และ 5% QoQ เนื่องจากการเติบโตในธุรกิจหลักส่วนใหญ่ (ยกเว้นธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งรายได้อาจลดลง QoQ) แม้จํานวนลูกค้าในศูนย์การค้าจะลดลง QoQ เนื่องจากฝนที่ตกหนัก เรายังคงคาดว่ารายได้ค่าเช่าไตรมาส 3/65 จะอยู่ที่ 7,967 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 90% YoY และ 6% QoQ หนุนโดยรายได้ที่แบ่งจากยอดขายของผู้เช่าที่แข็งแกร่งและส่วนลดค่าเช่าที่ลดลง (ส่วนลดลงมาอยู่ที่ 12-13% ในไตรมาส 3/65 จาก 15% ในไตรมาส 2/65) เรายังคาดการฟื้นตัวของรายได้ YoY และ QoQ ของศูนย์อาหารและโรงแรม เนื่องจากพนักงานกลับมาทำงานที่ออฟฟิศและโรงแรมใหม่ที่เปิดในจังหวัดนครราชสีมาในไตรมาส 3/65 นอกจากนี้ การควบคุมต้นทุนที่ดียังช่วยให้อัตรากําไรขั้นต้นและอัตรากำไรจากการดำเนินงานขยายตัว YoY และ QoQ
กําไรไตรมาส 4/65 อาจอ่อนตัว; แต่คาดจะกลับมาฟื้นตัวในไตรมาส 1/65
แม้ว่าเราจะปรับประมาณการกำไรปี 2565-67 ขึ้น 2-3% เพื่อสะท้อนแนวโน้มการเติบโตของกําไร 9 เดือนแรกของปี 2565 ที่แข็งแกร่ง แต่กําไรไตรมาส 4/65 ของ CPN มีแนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ ตามผลของฤดูกาล ในไตรมาส 4/65 เรามองรายได้จากธุรกิจศูนย์การค้า โรงแรม และศูนย์อาหารของบริษัทยังคงเพิ่มขึ้นได้ทั้ง YoY และ QoQ แต่เราคาดฝนที่ตกหนัก และน้ำท่วมในช่วงเดือนต.ค.ส่งผลให้การปรับลดค่าเช่าช้าลงกว่าที่ควรจะเป็น ในขณะที่ค่าใช้จ่ายการตลาดจะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม ในไตรมาส 1/66 เราคาดจํานวนลูกค้าและการใช้จ่ายที่ศูนย์การค้าที่ยังแข็งแกร่ง และค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่น่าจะลดลงตามฤดูกาล จะส่งผลให้กําไรไตรมาส 1/66 จะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ
ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลังปี 2565
การฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของจำนวนลูกค้าในศูนย์การค้า (โดยเฉพาะศูนย์การค้าในแหล่งท่องเที่ยวและกรุงเทพฯ) รายได้จากห้างสรรพสินค้าแห่งใหม่ และแผนขยายธุรกิจเชิงรุกสำหรับธุรกิจอสังหาริมทรัพย์และโรงแรมของ CPN จะหนุนรายได้และกำไรในปี 2566-67 แม้ว่าการลงทุนใหม่ และต้นทุนที่สูงขึ้นอาจกดดันอัตรากำไร แต่เราคาดว่าบริษัทจะรายงานอัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปี (CAGR) ที่แข็งแกร่งในปี 2566-67 ที่ 15% หนุนโดยมาตรการควบคุมต้นทุน
CPN ยังถูกเมื่อเทียบกับอดีต
จากการปรับประมาณการกำไรของเรา ราคาเป้าหมายใหม่ของเรา ณ สิ้นปี 2566 จากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ปรับเพิ่มมาอยู่ที่ 81 บาท (จากก่อนหน้าที่ 80 บาท) ปัจจุบัน CPN ซื้อขายที่ PER ปี 2566 ที่ 25.6 เท่า ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 29.8 เท่า แม้จะมีแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งในอีกหลายปีข้างหน้า ดังนั้นเรายังมองความเสี่ยง/ผลตอบแทนยังน่าสนใจ
