บล.กรุงศรีฯ:
INDORAMA VENTURES (IVL TB/ IVL.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ปิโตรเคมีและเคมีภัณฑ์ |
| หุ้น | IVL |
| มูลค่าพื้นฐาน | 54.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
คาดราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้น และขาดทุนจากสต็อกทำให้กำไรสุทธิ ใน 3Q ลดลงเหลือ 6.2 พันลบ. (-69% qoq, -6% yoy) จากราคาอ้างอิงก๊าซ TTF ลดลงมาอยู่ที่ €140/MWh QTD จากที่เฉลี่ย €230 ใน 3Q IVL จะกลับมาได้กำไร US$40 ล้านใน 4Q นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายจะเพิ่มขึ้นอีก 5% ในปี 2023 ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 54 บาท (เดิม 60 บาท)
คาดกำไร 3Q22F ที่ 6.2 พันลบ.(EPS 1.1 บาท) -69% qoq และ -6% yoy
คาดปริมาณยอดขายทรงตัว qoq ที่ 3.8mt ใน 3Q (+2% yoy) ทั้ง PET, IOD และ fiber spread ของ PET ในเอเชียเพิ่มขึ้นเป็น US$294/t ขณะที่ spread ของ PET โลกตะวันตกลดลงเหลือ US$715/t แต่บริษัททำสัญญาขาย PET ในซีกโลกตะวันตกเอาไว้แล้ว ราคาก๊าซอ้างอิง TTF ที่เพิ่มขึ้นในยุโรปทำให้ต้นทุนเพิ่มขึ้น US$80 ล้านใน 3Q ส่วน spread IOD ของ MTBE ลดลงเหลือ US$637 จากอุปสงค์กลับเป็นปกติ ส่วน spread ของ MEG ลดลงเหลือ US$220/t IVL มีกำลังการผลิต MTBE 0.7mt และ MEG 1.0mt รวมเป็น 10% ของกำลังการผลิตทั้งหมด คาดรายได้ จาก MBTE จะลดลง US$50 ล้าน qoq และจาก MEG จะลดลง US$10 ล้าน qoq ขณะที่คาดจุดคุ้มทุนของ MEG และ MTBE ที่ US$300/t คาดว่า Fiber ยังอ่อนแอจากจีน lockdown คาดปริมาณยอดขาย 3Q ที่ 0.4mt (ทรงตัว qoq) คาด core EBITDA และกำไรจากธุรกิจหลักของ IVL จะลดลงเหลือ US$590 ลบ. และ 8.0 พันลบ.จาก US$758 ลบ. และ 1.32 หมื่นลบ.ใน 2Q คาด IVL จะขาดทุนจากสต็อก 3.4 ลบ. และจะมีรายได้จากประกัน 1.5 พันลบ. (US$40 ล้าน) ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q22F จะอยู่ที่ 6.2 พันล้านบาท (EPS 1.1 บาท) ลดลง 69% qoq และ 6% yoy
สภาวะดีขึ้นเนื่องจากราคาก๊าซอ้างอิง TTF ในยุโรปลดลง
ราคาก๊าซอ้างอิง TTF ลดลงเหลือ €140/MWh จากเฉลี่ย €230 ใน 3Q ซึ่งหากอิงจากประมาณการ qtd ของเรา IVL น่าจะกลับมาได้กำไร US$40 ล้านจากการที่ราคาก๊าซอ้างอิง TTF ลดลง ซึ่งชดเชย spread ที่ลดลงใน 4Q จากการที่เศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง คาด EBITDA กลับมาอยู่ระดับปกติ (US$580-600 ล้าน/ไตรมาส) ใน 4Q คาดปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น 5% ในปี 2023 โดย 2ppt จะมาจากการเติบโตแบบ organic growth และอีก 3ppt จะมาจากการรวมผลการดำเนินงานเต็มปีของ Oxiteno เข้ามาในงบรวม (และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ในเวียดนาม (จากที่รวมเพียง 8 เดือนในปี 2022) และการขยายธุรกิจ PET ในอินเดีย (200k ตัน ซึ่งกำหนดเสร็จในปลายปี 2022)
คงคำแนะนำซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 54 บาท (จากเดิม 60 บาท)
เราปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนพลังงานของ IVL ทุกประเภทขึ้นอีก US$20/t (เป็น US$80/t) สะท้อนถึงต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น ทำให้ประมาณการกำไรปี FY23-24F ของเราลดลง 19%/13% (FY24-25F ลดลง 4%) และทำให้ราคาเป้าหมาย DCF ของเราลดลงเหลือ 54 บาท คิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 8.9x
