บล.บัวหลวง:
ITC – ผู้ผลิตอาหารสัตว์เลี้ยงคนไทย ที่ไปไกลระดับโลก (IPO)
ITC ถือหุ้นใหญ่โดย TU เป็นผู้ผลิตและจำหน่ายอาหารสัตว์เลี้ยง เน้นอาหารแมวและสุนัขแบบเปียก ซึ่งการวิจัยของ Frost & Sullivan ประเมินว่าตลาดนี้จะเติบโตได้เฉลี่ย 10.7% CAGR ปี 2021-26 จากความนิยมเลี้ยงสัตว์แบบเป็นครอบครัวเพิ่มขึ้น โดย ITC เป็น Top-10 ผู้ผลิตฯ ของโลก และ Top-2 เอเชีย ลูกค้าหลักเป็นแบรนด์ชั้นนำของโลก เช่น Mars, Smucker ซึ่งแบรนด์ต่างๆ ก็ไว้วางใจให้ร่วมพัฒนานวัตกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงใหม่ๆ และขยายตลาดไปด้วยกัน (มีศูนย์นวัตกรรมของ TU และกำลังจะเปิด Cattery หรือ ศูนย์ทดสอบรสชาติอาหารแมวฯ) และ ITC ยังมีบริการที่ครบวงจร (One-Stop OEM) ตั้งแต่การวิจัย ไปถึงการทำ Logistics ในแง่อัตรากำไรสุทธิ ITC อยู่ที่ประมาณ 15-20% สูงกว่าของคู่เทียบ Top-5 OEM รายใหญ่ของโลกที่ 4-15% จากมีแหล่งวัตถุดิบจาก TU และการจัดซื้อร่วมกัน ต้นทุนค่าแรงถูกกว่าตะวันตก และได้รับการส่งเสริม BOI ทั้งนี้ ITC อยู่ระหว่างการขยายโรงงานเพิ่มกำลังการผลิตประมาณ 18.7% ภายในปี 2024 และปรับคลังสินค้าเป็นอัตโนมัติเพิ่มประสิทธิภาพการทำงานและกำไร
เราคาดกำไรหลักเติบโตเฉลี่ย 27.9% CAGR ปี 2021-24 โดยปี 2022 จะเติบโตมากสุด 61.9% YoY ส่วนปี 2023-24 ให้เติบโต 15% และ 12.3% ต่อปี ตามลำดับ อิงตามการเติบโตของปริมาณขายเป็นหลัก
Fundamental View:
เราประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2023 ของ ITC ที่ 111,693-118,674 ล้านบาท หรือเทียบเป็นราคา 37.2-39.6 บาท/หุ้น โดยอิงวิธีการประเมินมูลค่ากิจการแบบ PER บนสมมติฐาน PER ที่ 24.6-26.2 เท่า (คิดลด 15-20% จากคู่เทียบกลุ่มผู้ผลิตอาหารสัตว์เลี้ยง) และใช้กำไรหลักต่อหุ้น (Core EPS) สำหรับปี 2023 ที่ 1.51 บาท/หุ้น ในการประเมินมูลค่ากิจการ
Black out period: 7 พฤศจิกายน 2022 จนถึง 40 วันหลังจากวันที่กำหนดราคาเสนอขายหุ้นสุดท้าย
