บล.บัวหลวง:
TU – กำไรหลัก 3Q22 สูงกว่าคาด
What’s new?
TU รายงานกำไรสุทธิ 3Q22 ที่ 2.53 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 31% YoY และ 56% QoQ ถ้าไม่รวมรายการพิเศษใน 3Q22 ได้แก่ 1) กำไรอัตราแลกเปลี่ยน 792 ล้านบาท และ 2) ค่าใช้จ่ายจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของหุ้นบุริมสิทธิของ RL ประมาณ 300 ล้านบาท กำไรหลัก 3Q22 อยู่ที่ 2.04 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 34% YoY และ 17% QoQ กำไรหลักที่เติบโตแรงYoY เนื่องจากยอดขายที่เติบโตแข็งแกร่งทั้งจากทั้งวอลุ่มขายและราคาขายที่ปรับเพิ่มขึ้น (ได้อานิสงค์จากเงินบาทที่อ่อนค่าอย่างมาก) ของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป รวมถึงอัตรากำไรขั้นต้น (GM) ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งกลบยอดขายอาหารทะเลแช่แข็งที่ทรงตัว YoY และส่วนแบ่งขาดทุนจาก RL ที่เพิ่มขึ้น RL รายงานส่วนแบ่งขาดทุน (ไม่รวมปรับมูลค่าบัญชีสัญญาเช่า) 339 ล้านบาทใน 3Q22 ขาดทุนเพิ่มขึ้น 438% YoY และ 21% QoQ
ยอดขายรวมเพิ่มขึ้น 15% YoY ได้อานิสงค์บวกจากเงินบาทที่อ่อนค่าลงอย่างมาก และยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงที่เติบโตแรง 56% YoY (จากปริมาณขายและราคาขายที่เพิ่มขึ้น) ในขณะที่ยอดขายอาหารทะเลแปรรูปเพิ่มขึ้น 14% YoY (จากราคาขายและดีมานด์ OEM ที่เพิ่มขึ้นในตลาดเอเชียและสหรัฐฯ) ยอดขายอาหารทะเลแช่แข็งทรงตัว YoY (จากราคาขายที่ลดลงสู่ภาวะปกติในตลาดสหรัฐฯ) GM เฉลี่ยใน 3Q22 อยู่ที่ 18.2% ถือว่าใกล้เคียง 18% ใน 3Q21 GM ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้นแข็งแกร่งไปอยู่ที่ 28.7% (จาก 23.6% ใน 3Q21) ในขณะที่ GM ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปเพิ่มขึ้นจาก 20.7% ใน 3Q21 ไปเป็น 22.9% ใน 3Q22 แต่ GM ธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งลดลงจาก 13.1% ใน 3Q21 เหลือ 6.4% ใน 3Q22
Highlights:
กำไรสุทธิสูงกว่าคาด 10% เนื่องจากกำไรจาก FX และกำไรจากการดำเนินงานที่สูงกว่าคาด ในขณะที่กำไรหลักสูงกว่าคาด 7% เนื่องจากยอดขายและ GM ที่ดีกว่าคาดเล็กน้อย ซึ่งกลบส่วนแบ่งขาดทุนจาก RL ที่สูงกว่าคาด 21%
Outlook:
เราคาดกำไรหลัก 4Q22 ที่ 1.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY (จากเงินบาทที่ยังอ่อนค่าอย่างมากซึ่งเอื้อต่อยอดขายทั้งธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและอาหารสัตว์เลี้ยงและ GM และค่าระวางเรือที่ปรับตัวลดลง) และลดลง 5% QoQ (จากช่วงโลว์ซีซั่น)
View from Fundamental:
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” และมองว่ากำไร 4Q22 ต่อเนื่องไปยังปี 2023 ยังคงมีแนวโน้มเติบโตดีจากยอดขายธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง และมูลค่าของหุ้น i-Tail จะเป็นปัจจัยที่ปลดล็อกมูลค่าหุ้นของ TU ในปี 2023
TU – ประเด็นสำคัญจาก conference call
What’s new?
เราเข้าร่วม conference call เย็นวานนี้กับ CFO และมีมุมมองว่าแม้ว่าการเติบโตของกำไรของ TU จะไม่มากนักใน 4Q22 และในปี 2023 แต่ภาพของกำไรคาดว่าจะยังคงยืนในระดับแข็งแกร่งในปี 2023 จากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่เติบโตดี ธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งที่คาดว่าจะกลับมาฟื้นตัวและขาดทุน RL ที่ลดลงในปี 2023
Highlights:
- ยอดขาย 4Q22 มีแนวโน้มเติบโตตัวเลขหลักเดียว YoY จากฐานยอดขายใน 4Q21 ที่สูงมาก ในขณะที่ GM ใน 4Q22 มีแนวโน้มอยู่ที่ 17.5% ซึ่งถือว่าเป็นกรอบล่างของ guidance ของทั้งปี 2022 ส่วน SG&A มีแนวโน้มลดลงจากต้นทุนค่าขนส่งที่มีทิศทางที่ลดลงตั้งแต่เดือนก.ย.
- GM ที่ลดลงใน 4Q22 มาจากยอดขายอาหารทะเลแช่แข็งซึ่งให้มาร์จิ้นต่ำมีสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นจากช่วงเทศกาลคริสต์มาส ส่วนยอดขายอาหารทะเลแปรรูปและอาหารสัตว์เลี้ยงใน 4Q22 คาดลดลง QoQ จากฐานที่สูงมากใน 3Q22
- การเติบโตของยอดขายในปี 2023 คงจะไม่สูงเท่าในปี 2022 ซึ่งอยู่ในช่วง 10-12% สำหรับในส่วนค่าเงินบาท CFO คาดยังคงอ่อนตัวถึงปีหน้า ในขณะที่ต้นทุนแต่ละส่วนจะแตกต่างกันออกไป เช่น ต้นทุนปลาทูน่าจะยังคงยืนสูงต่อใน ปี 2023 จากปัจจัย cost inflation แต่ต้นทุนปลาแซลมอนคาดว่าจะลดลงจากฐานที่สูงมากในปี 2022 และต้นทุนน้ำมันพืชคาดว่าจะลดลงเช่นกันในปี 2023
- ในปี 2023 CFO คาดธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งจะยังคงเติบโต YoY ได้แม้ว่าจะ ผันผวน และธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงจะยังคงเติบโตต่อเนื่อง YoY เช่นกัน
- บริษัทปรับส่วนแบ่งขาดทุนจาก RL ทั้งปี 2022 เพิ่มขึ้นจาก 900-1,000 ล้านบาทเป็น 1,050-1,150 ล้านบาท หรือคิดเป็นส่วนแบ่งขาดทุนจาก RL ที่ลดเหลือ 200-300 ล้านบาทใน 4Q22 (จากการปรับราคาเพิ่มขึ้นในเดือนส.ค.)
- รายได้ดอกเบี้ยรับจากหุ้นบุริมสิทธิ์ของ RL มีแนวโน้มเป็นศูนย์ใน 4Q22 เหมือนใน 3Q22 ถึงแม้ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งก็ตามใน 4Q22 เพราะมี buffer สำรองที่ตั้งเกินไว้ และถ้าอัตราดอกเบี้ยยังคงขึ้นต่อในปี 2023 กรณีแย่สุดได้แก่ รายได้ดอกเบี้ยรับจะยังเป็นศูนย์ต่อไปในปี 2023
View From Fundamental:
ถึงแม้ว่ากำไรของ TU จะถูกทอนลงไปตั้งแต่เดือนธ.ค. 2022 และต่อเนื่องเต็มปีใน ปี 2023 จากการทำ IPO ของ ITC และส่งผลให้สัดส่วนการถือหุ้นของ TU ใน ITC ลดลงเหลือ 77.82% นับตั้งแต่เดือนธ.ค. 2022 ซึ่งจะส่งผลกระทบให้ minority interest ติดลบมากขึ้นอีกสำหรับสัดส่วน 22.18% ในปีหน้า แต่เรามองว่าจะถูกกลบด้วยการกลับมาฟื้นตัวของธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง และธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่เติบโตสูงสุดในกลุ่ม บวกกับส่วนแบ่งขาดทุนจาก RL ที่คาดว่าจะลดลงในปี 2023 อย่างชัดเจน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” ที่ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2023 ที่ 24 บาท จากกำไรหลักที่คาดว่าจะยังคงยืนแข็งแกร่งในปี 2023
