บล.กรุงศรีฯ:
BANGKOK EXPRESSWAY AND METRO (BEM TB/ BEM.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ขนส่งและโลจิสติกส์ |
| หุ้น | BEM |
| มูลค่าพื้นฐาน | 11.50 |
| คำแนะนำ | BUY |
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.50 บาท เราคิดว่าราคาหุ้นในปัจจุบันยังไม่ได้สะท้อนปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งของ BEM โดยเราคาดว่ากำไรใน 3Q22 จะเพิ่มขึ้นทั้ง yoy และ qoq เป็น 729 ล้านบาท และโมเมนตัมจะยังเป็นบวกต่อเนื่องใน 4Q22 จากปริมาณผู้ใช้ทางด่วนและรถไฟฟ้าใต้ดินที่เพิ่มขึ้น ถึงแม้จะมีความกังวลเกี่ยวกับกฎเกณฑ์ของทางการอยู่บ้าง แต่เราเชื่อว่า BEM จะสามารถเซ็นสัญญารถไฟฟ้าสายสีส้มกับ รฟม. ได้ภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งจะปิดประเด็นค้างคาที่กดดันราคาหุ้น
คาดว่ากำไรใน 3Q จะเพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง yoy และ qoq
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q จะเพิ่มขึ้นถึง 577% yoy และ 15% qoq เป็น 729 ล้านบาท จากปริมาณการเดินทางที่เพิ่มขึ้น ทั้งในส่วนของรถใช้ทางด่วน และผู้โดยสารรถไฟฟ้า โดยสมมติฐานสำคัญที่เราใช้ในประมาณการ 3Q22 ได้แก่ i) รายได้จะเพิ่มขึ้น 69% yoy และ 12% qoq จากผลการดำเนินงานของธุรกิจรถไฟฟ้า (+86% yoy, +17% qoq) และทางด่วน (+66% yoy, +9% qoq) ทั้งนี้ โมเมนตัมของการเดินทางดีขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ที่มีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในเดือนพฤษภาคมที่ผ่านมา ii) อัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 42% จาก 29% ใน 2Q21 และ 37% ใน 2Q22 เพราะได้อานิสงส์จาก operational leverage และ iii) สัดส่วน SG&A/รายได้ จะลดลงเหลือ 8.2% จาก 9.3% ใน 2Q22 และ 12.3% ใน 3Q21 เนื่องจากเราคาดว่า BEM จะคุมต้นทุนส่วนนี้ได้ดีขึ้นในช่วงที่ธุรกิจกำลังฟื้นตัว
คงประมาณการกำไรปี FY22F เอาไว้เท่าเดิม โดยคาดว่ากำไรใน 2H จะดีกว่า 1H
ประมาณการกำไรใน 3Q22 ของเราจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M22 คิดเป็น 63% ของประมาณการกำไรเต็มปี เรายังคงประมาณการกำไรปี FY22 เอาไว้เท่าเดิมที่ 2.6 พันล้านบาท (+167% yoy) เนื่องจากกำไรใน 2H22 ยังมีแนวโน้มจะเป็นไปตามคาด นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรใน 4Q22 จะแข็งแกร่งยิ่งกว่าใน 3Q22 เพราะโมเมนตัมของการเดินทางยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องจากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าซึ่งคาดว่าจะกลับขึ้นไปถึงระดับก่อน COVID ระบาดที่ 355,000 เที่ยว/วัน ในเดือนกันยายน และโมเมนตัมยังมีแนวโน้มเป็นบวกต่อเนื่องใน 4Q22
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.50 บาท
ราคาเป้าหมายของเรารวมมูลค่ารถไฟฟ้าสายสีส้ม 1 บาท/หุ้นด้วยแล้ว ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 29% โดยอิงจากราคาหุ้นในปัจจุบัน ถึงแม้ว่าผลประกอบการจะมีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่ง และบริษัทจะชนะประมูลโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม แต่ราคาหุ้นยังไม่ได้ขยับขึ้นมากนัก ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นเพราะความกังวลเกี่ยวกับประเด็นด้านกฎเกณฑ์ของทางการยังเป็นปัจจัยที่กดราคาหุ้นไว้อยู่ แต่เราคิดว่าเรื่องนี้เป็นเพียง noise เท่านั้น และ BEM จะสามารถเซ็นสัญญารถไฟฟ้าสายสีส้มได้ภายในสิ้นปีนี้
