บล.กรุงศรีฯ:
STAR PETROLEUM REFINING (SPRC TB/ SPRC.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ทรัพยากร |
| หุ้น | SPRC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 9.50 |
| คำแนะนำ | SELL |
- ผลประกอบการ 3Q22
ขาดทุนสุทธิหนักเกินคาดที่ 5.0 พันล้านบาท (-1.20 บาท/หุ้น) ใน 3Q
ผลขาดทุนสุทธิใน 3Q สูงกว่าที่เราคาดเอาไว้ถึง 66% (เราคาดไว้เพียง 3.0 พันล้านบาท) เนื่องจาก market GRM ต่ำเกินคาดที่ US$6.0 (เราคาดไว้ที่ US$7.5) และมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสูงเกิดคาดที่ 7.1 พันล้านบาท (เราคาดไว้ที่ 5.2 พันล้านบาท) จากที่มีกำไร 2.0 พันล้านบาทใน 2Q) ส่วนอัตราการใช้กำลังการผลิตทรงตัว qoq อยู่ที่ 89% ตามคาด ทั้งนี้ เนื่องจาก SPRC มีรายได้ค้างรับสุทธิเป็นสกุลบาท ดังนั้น การที่ค่าเงินบาทอ่อนลงเมื่อเทียบกับ USD จึงทำให้บริษัทมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 433 ล้านบาท จากที่คาดว่าจะขาดทุน 880 ล้านบาท นอกจากนี้ เนื่องจาก SPRC ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงของ spread ผลิตภัณฑ์ ดังนั้นจึงไม่มีกำไร/ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง ทำให้ผลขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 5.0 พันล้านบาท (-1.20 บาท/หุ้น) จากที่มีกำไรสุทธิ 7.2 พันล้านบาทใน 2Q และจากที่มีกำไร 113 ล้านบาทใน 3Q21
- แนวโน้ม
คาดว่าผลการดำเนินงานจะดีขึ้นใน 4Q แต่จะยังผันผวนหนัก
crack spread ของ Middle distillate เริ่มแสดงสัญญาณที่ดีขึ้น โดยเฉพาะ spread ของน้ำมันดีเซลที่ขยับเพิ่มขึ้นมาเป็น US$42/bbl จาก US$32.4 ใน 3Q เพราะมีอุปสงค์จากโรงไฟฟ้าที่เปลี่ยนจากการใช้ก๊าซมาใช้น้ำมันแทน และเนื่องจากราคาน้ำมันขยับสูงขึ้น qoq จึงน่าจะทำให้บริษัทมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน แต่อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นสะท้อนว่าตลาดตึงตัว และอาจจะดันให้ Murban crude premium ขยับสูงขึ้นอีกใน 1Q23 ทั้งนี้ Murban crude premium ลดลงมาอยู่ที่ US$7.0 ใน 4Q จาก US$10.5 ใน 3Q
- นัยยะ / คำแนะนำ
ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก PBV ปี FY23F ที่ 1.0x คิดเป็น PE ที่ 8.7x โดยเรามองว่าโควตาการส่งออกของจีนอาจจะกดดัน market GRM ใน 4Q
