บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SNC Former (SNC.BK/SNC TB)*
มอบตัวเพื่อรอคอยจังหวะที่เหมาะสม
Event
อัพเดตผลประกอบการ 3Q65 และปรับลดประมาณการ
Impact
ผลประกอบการ 3Q65 ออกมาน่าผิดหวัง
SNC รายงานกำไรปกติใน 3Q65 ออกมาน่าผิดหวังที่ 59 ล้านบาท (-64% YoY และ -68% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาด 55% จากรายได้ธุรกิจ OEM ที่คาด ซึ่งเกิดจากปัญหาการบริหารสินค้าคงคลังของลูกค้าที่เวียดนาม โดยโมเมนตัมกำไรที่ปรับตัวลดลง QoQ ใน 3Q65 ส่วนหนึ่งกดดันจากปัจจัยตามฤดูกาล ขณะที่กำไรที่ลดลงเกินคาด YoY ก่อให้เกิด negative surprise ท่ามกลางความไม่แน่นอนของรายได้จากธุรกิจ OEM
ปรับลดประมาณากำไรสุทธิลง 17% ปี 2565F และ 27% ปี 2566F
จากผลประกอบการ 3Q65 ที่ออกมาน่าผิดหวัง ประกอบกับรายได้จากธุรกิจ OEM ปี 2566F ที่มีแนวโน้มเปราะบางมากขึ้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 17% ปี 2565F และ 27% ในปี 2566F
ภายหลังจากที่เราปรับกำไรสุทธิลง ประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ใหม่จะอยู่ที่ 670 ล้านบาทใน (คิดเป็นอัตราการเติบโต 2 ปี CAGR ที่ 3%) ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้ OEM จะอ่อนแอลงเล็กน้อย 5% YoY ปี 2566F จากลูกค้าหลักที่คาดมีคำสั่งซื้อชะลอตัวลง ในขณะที่รายได้ non-OEM คาดยังเติบโตได้ YoY โดยได้รับแรงหนุนสภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่เอื้ออำนวยมากขึ้น
แนะนำให้รอคอยจังหวะที่เหมาะสม
ในเบื้องต้น เราคาดว่ากำไรระยะสั้นจะฟื้นตัวได้ทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก 4Q65 เป็นการเข้าสู่ช่วง high season ของธุรกิจ OEM ขณะที่ธุรกิจยานยนต์ (Auto) และธุรกิจผลิตชิ้นส่วน (Parts) ยังมีแนวโน้มเติบโตได้ อย่างไรก็ตาม เราแนะนำให้นักลงทุนรอดูพัฒนาการของผลประกอบการในช่วง 4Q65F ถึง 1Q66F ไปก่อน เนื่องจากปัจจุบันยังมีความเสี่ยงจาก i) คำสั่งซื้อล่วงหน้า (forward order) จากลูกค้า ii) OEM ที่ชะลอตัวในระยะถัดไป และ iii) รอดูการแก้ปัญหาการบริหารจัดการสินค้าคงเหลือของลูกค้าที่เวียดนาม
Valuation & action
แม้ว่า SNC จะได้อานิสงค์จากธีมการย้ายฐานการผลิต แต่ผลประกอบการ 3Q65 ที่ต่ำกว่าคาดอย่างมาก และความเสี่ยงจากการพึ่งพาลูกค้ารายใหญ่ ทำให้เราเริ่มกังวลมากขึ้น ดังนั้นเพื่อสะท้อนปัจจัยเชิงลบดังกล่าว เราจึงปรับลด PE จากเดิมที่ +0.5SD เป็นค่าเฉลี่ยระยะยาว และปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ (จาก เดิมซื้อ) ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 15.50 บาท (จาก 23.50 บาท) อิงจาก PE ปี 2566F ที่ 8.4x ในเชิงบวก เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ SNC ปี 2565-2566F ยังน่าสนใจที่ราว 7%
Risks
เศรษฐกิจโลกชะลอตัวและความเสี่ยงจากการพึ่งพาลูกค้าน้อยราย
