บล.บัวหลวง:
Civil Engineering (CIVIL TB / CIVIL.BK)
CIVIL – 3Q22 รายงานผลขาดทุนหนัก… ยังต้องรอความหวังการฟื้นตัวใน 1H23
ขาดทุนหนักผิดคาด
CIVIL รายงานขาดทุนสุทธิ 3Q22 ที่ 68.7 ล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิ 57.4 ล้านบาท ใน 3Q21 และ 30.3 ล้านบาท ใน 2Q22 และผิดจากคาดว่าจะมีกำไรเล็กน้อย เกิดจากต้นทุนก่อสร้างที่สูงกว่าคาดมาก เนื่องจากไตรมาสนี้บริษัทมีการปรับเพิ่มประมาณการต้นทุนก่อสร้าง เนื่องจากราคาวัสดุก่อสร้างเพิ่มขึ้น และมีการขยายระยะเวลาก่อสร้างเพิ่มเติมในช่วงปีที่ผ่านมา และส่วนหนึ่งมีรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียวอยู่ในไตรมาสนี้ด้วย
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
ผลประกอบการพลิกเป็นขาดทุนในงวดนี้ เกิดจากต้นทุนก่อสร้างที่สูงกว่าปกติ จากการปรับปรุงต้นทุนก่อสร้างให้สะท้อนสิ่งที่เกิดขึ้นจริงช่วงที่ผ่านมา โดยรายได้หลักรวม 3Q22 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (แบ่งเป็นรายได้รับเหมา ก่อสร้าง 97.1%, ขายวัสดุก่อสร้าง 2.7% และค่าเช่า 0.3%) เพิ่มขึ้น 7% YoY แต่ลดลง 9% QoQ เป็นไปตามการรับรู้รายได้ก่อสร้างจาก Backlog อัตรากําไรขั้นต้นของธุรกิจรับเหมาก่อสร้างอยู่ที่ 0% ลดลงจาก 10.8% ใน 3Q21 (ฐานสูงจากสัดส่วนงาน GM สูง) และ 7.6% ใน 2Q22 จากการปรับประมาณการต้นทุนที่กล่าวข้างต้น ขณะที่ SG&A/revenue ratio อยู่ที่ 5.4% ลดลง 60bps YoY และ 31bps QoQ จากการบริหารค่าใช้จ่าย และค่าใช้จ่ายเกี่ยวข้องกับมาตรการเกี่ยวข้องกับโควิดลดลงหลังคลายล็อคดาวน์
แนวโน้ม
คาดการณ์ผลประกอบการ 4Q22 พลิกเป็นกําไรเล็กน้อย (ลดลง YoY แต่ดีขึ้น QoQ จากขาดทุนใน 3Q22) เนื่องจากจะไม่ได้มีการตั้งรายการต้นทุนที่สูงผิดปกติเหมือนใน 3Q22 ขณะที่รายได้คาดรักษาระดับใกล้เคียง 3Q22 (เพิ่มขึ้น YoY ทรงตัว QoQ) แต่สิ่งที่ต้องจับตาในช่วง 1Q23 คือ ความคืบหน้าในการขอปรับเกณฑ์ค่า K และการได้รับชดเชยย้อนหลัง
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับประมาณการกำไรปี 2022-23 ลง 90% และ 46% ตามลำดับ เหลือ 13.8 ล้านบาท และ 142 ล้านบาท โดยเราปรับลดสมมติฐานการเติบโตของรายได้ลง และลดอัตรากําไรขั้นต้นของธุรกิจก่อสร้างให้สอดคล้องกับ Backlog ที่มีการปรับปรุงต้นทุนใหม่ ทั้งนี้ หากมีความคืบหน้าการได้รับชดเชยค่า K ที่หากได้รับการผ่อนผันจะเป็น Upside ต่อกำไร
คําแนะนํา
ราคาหุ้นจะตอบรับในเชิงลบจากผลประกอบการที่ออกมาขาดทุนมากใน 3Q22 และพักตัวไปอีกระยะหนึ่ง เพื่อรอปัจจัยบวกหนุนการฟื้นตัว และพัฒนาการบวกต่างๆ เช่น ต้นทุนก่อสร้างเริ่มลดลง (3Q22 ยังเป็นต้นทุนเดิมที่ชื้อวัสดุ ก่อสร้างมาก่อนหน้านี้) และการผ่อนเกณฑ์ค่า K และจะช่วยให้ตลาดมั่นใจมากขึ้น จึงจะเป็นจังหวะในการเข้าลงทุนใหม่ราวๆ 1H23 ดังนั้น เราจึงยังคงคําแนะนําถือ (เรา Downgrade คำแนะนำมาตั้งแต่ 26 ก.ค. 2022) และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2023 ที่ 3.20 บาท โดยอิงสมมติฐานอนุรักษ์นิยมที่เป้าหมาย PER ที่ 16 เท่า (ค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ล่าสุด) ไปก่อนในช่วงนี้
