บล.บัวหลวง:
Thai Vegetable Oil (TVO TB/TVO.BK)
TVO – กำไรหลักต่ำกว่าคาดเล็กน้อย; คาดกำไรไตรมาส 4/65 ลดลง QoQ
กําไรต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อย
TVO รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/65 ที่ 593 ล้านบาท เติบโตแรง 65% YoY แต่ลดลง 38% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษในไตรมาส 3/65 ซึ่งได้แก่ ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 11 ล้านบาท กำไรจากตราสารอนุพันธ์ 62 ล้านบาท การตั้งด้อยค่าสินค้าคงคลัง 34 ล้านบาท การกลับรายการตั้งด้อยค่าของสินทรัพย์ทางการเงิน 4 ล้านบาท และการตั้งด้อยค่าของที่ดินอาคารและอุปกรณ์ 2 ล้านบาท กำไรหลักในไตรมาสนี้อยู่ที่ 573 ล้านบาท เติบโต 229% YoY แต่ลดลง 25% QoQ กำไรหลักและกำไรสุทธิต่ำกว่าที่เราคาด 6% และ 4% ตามลำดับ เนื่องจากอัตรากําไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด ยอดขายสูงกว่าคาด 7% ในขณะที่อัตรากําไรขั้นต้นอยู่ที่ 9.1% ในไตรมาส 3/65 ต่ำกว่าที่เราคาดที่ 10.7% (และเทียบกับ 5.5% ในไตรมาส 3/64 และ 12.4% ใน ไตรมาส 2/65)
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรหลักที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY เป็นผลมาจาก 1) ฐานกำไรหลักที่ต่ำมากในไตรมาส 3/64 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรง (จาก 5.5% ใน ไตรมาส 3/64 ไปเป็น 9.1% ในไตรมาส 3/65) และ 3) ยอดขายที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากราคาขายน้ำมันถั่วเหลือง (SBO) และราคาขายกากถั่วเหลือง (SBM) ที่ปรับเพิ่มขึ้นตามราคาถั่วเหลืองโลก (SB) ราคาน้ำมันถั่วเหลืองและน้ำมันพืชอื่นๆ ที่ปรับเพิ่มขึ้น ซึ่งกลบต้นทุนถั่วเหลืองโลกที่ปรับตัวสูงขึ้น แต่ไม่ ว่าอย่างไรก็ตาม วอลุ่มขายน้ำมันถั่วเหลืองและกากถั่วเหลืองค่อนข้างทรงตัว YoY การขยายกำลังการผลิตอย่างต่อเนื่องของผู้ประกอบการสุกรรายใหญ่ของไทย และกำลังเชือดไก่ที่เพิ่มขึ้นเพื่อรองรับอุปสงค์ไก่ที่เพิ่มมากขึ้นจากการ เปิดประเทศยังเป็นปัจจัยบวกที่ยังคงหนุนวอลุ่มขายของกากถั่วเหลือง
วอลุ่มขายปลีกของน้ำมันถั่วเหลืองปรับตัวลดลง เนื่องจากสถานการณ์ของอุปทานและสต็อกน้ำมันปาล์มที่ตึงตัวก่อนหน้านี้ได้ผ่อนคลายลง แต่วอลุ่มขายของน้ำมันถั่วเหลืองสำหรับกลุ่มลูกค้าอุตสาหกรรมยังคงปรับตัวเพิ่มขึ้น เนื่องจากการขยายตลาดส่งออกไปยังประเทศอินโดนีเซียและมาเลเซีย ซึ่งราคาขายนํ้ามันถั่วเหลืองส่งออกได้รับอานิสงส์บวกจากเงินบาทที่อ่อนค่าลงอย่างมากเมื่อเทียบกับดอลล่าร์สหรัฐฯ เรามองว่าการเปรียบเทียบ YoY ที่เติบโตแรงมากอาจทำให้เข้าใจผิด เนื่องจากฐานกำไรหลักที่ต่ำในไตรมาส 3/64 ส่วนกำไรหลักที่ลดลง QoQ เป็นผลมาจากการปรับตัวลดลงของอัตรากําไรขั้นต้น เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองมากกว่าการเพิ่มขึ้นของราคาขายกากถั่วเหลือง และในไตรมาส 3/65 ราคาตลาดของกากถั่วเหลืองในประเทศถั่วเหลืองโลก น้ำมันถั่วเหลืองโลกและน้ำมันปาล์ม มาเลเซียอยู่ที่ 22.8 บาท/กก. (เพิ่มขึ้น 21% YoY และทรงตัว QoQ), 15.29 เหรียญสหรัฐ/บูเชล (เพิ่มขึ้น 13% YoY แต่ลดลง 9% QoQ), 66.6 เซนต์/ปอนด์ (เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 16% QoQ) และ 3,920 ริงกิต/ตัน (ลดลง 12% YoY และ 40% QoQ) ตามลำดับ
แนวโน้ม
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/65 ที่ 530 ล้านบาท เติบโตแรง 437% YoY (จากฐานกำไรหลักและอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำมากในไตรมาส 4/64) แต่ลดลง 8% QoQ (จากราคาถั่วเหลืองโลกและน้ำมันถั่วเหลืองโลกที่อ่อนตัวลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2565 ส่งผลให้ราคาขายกากถั่วเหลืองและราคาขายน้ำมันถั่วเหลืองคาดว่าจะปรับตัวลง QoQ ในไตรมาส 4/65) และเนื่องจากคาดการณ์ราคาขายน้ำมันถั่วเหลืองที่คาดว่าจะลดลงสําหรับลูกค้าอุตสาหกรรม (หรือประมาณ 45% ของยอดขายน้ำมันถั่วเหลืองทั้งหมด) ซึ่งจะเริ่มตั้งแต่ไตรมาส 4/65 เราจึงคาดว่าราคาขายน้ำมันถั่วเหลืองของ TVO มีแนวโน้มลดลง 10-15% QoQ ในไตรมาส 4/65 หรืออาจกล่าวได้ว่า ราคาขายนํ้ามันถั่วเหลืองที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY จะแคบลงเหลือ 10-15% ในไตรมาส 4/65 (เทียบกับ 35-40% YoY ในไตรมาส 1-3/65)
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เนื่องจากกําไรที่ต่ำกว่าคาดในไตรมาส 3/65 เราจึงทำการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565 ลงอีก 3% (เหลือ 2.76 พันล้านบาท) เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับลดลง (จาก 11.3% เหลือ 10.8%) และราคาเป้าหมายที่ 29.9 บาท/หุ้น สะท้อนการปรับเปลี่ยนไปใช้เป็นเป้าหมายการลงทุน ณ สิ้นปี 2566
คําแนะนํา
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5-6% ในปี 2566 เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นของทั้งกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองจะกลับไปสู่ระดับปกติในปี 2566 เนื่องจากราคาขายกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองที่ปรับตัวลดลงในปี 2566
