บล.บัวหลวง:
Bangkok Dusit Medical Services (BDMS TB/BDMS.BK)
BDMS – มากกว่าเราและตลาดคาด; คาดอ่อนตัวจากปัจจัยฤดูกาล
กําไรสูงกว่าที่เราและตลาดคาด
BDMS รายงานกำไรหลักไตรมาส 3/65 อยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท (ไตรมาสที่ดีที่สุดอันดับสองของสถิติสูงสุด ซึ่งบริษัททำสถิติสูงสุดในไตรมาส 1/65) เพิ่มขึ้น 44%YoY และ 27% QoQ กําไรสุทธิสูงกว่าเราคาด 10% (เนื่องจากรายได้ธุรกิจการแพทย์และอัตรากำไรขั้นต้นมากกว่าที่เราคาด) และสูงกว่าตลาดคาด 21%
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรหลักเติบโตทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากปริมาณผู้ป่วยชาวไทยจากโรคที่ไม่ใช่ COVID รวมถึงการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติ รายได้ธุรกิจการแพทย์ทำสถิติสูงสุดใหม่อยู่ที่ 23 พันล้านบาท (เป็นผู้ป่วยชาวไทย 76%, ผู้ป่วยต่างชาติ 24%) เพิ่มขึ้น 21% YoY และ 9% QoQ เนื่องจากปริมาณทั้งผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติที่เพิ่มขึ้น รายได้จากผู้ป่วยชาวไทยทำสถิติสูงสุดอยู่ที่ 17 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 9% QoQ รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติอยู่ที่ 5.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 71% YoY และ 9% QoQ ปัจจัยหลักหนุนการเติบโตมาจากการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติ โดยหลักมาจากผู้ป่วย CLMV (ประเทศกัมพูชา ลาว เมียนมาร์ และเวียดนาม) ผู้ป่วยจากฝั่งตะวันออกกลาง และผู้ป่วยจากบังคลาเทศ โดยเฉพาะที่ศูนย์ความเป็นเลิศ (CoE)
หากไม่รวมรายได้จากโรค COVID (คิดเป็น 9% ของรายได้) รายได้หลักธุรกิจการแพทย์อยู่ที่ 21.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 46% และ 17% QoQ รายได้อยู่ที่ 875 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 10% QoQ อัตรากําไรขั้นต้นอยู่ที่ 36.8% เพิ่มขึ้น 3.5% YoY และ 1.8% QoQ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 19.0% เพิ่มขึ้น 1.1% YoY แต่ลดลง 0.3% QoQ BDMS รายงานอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิอยู่ ณ สิ้นเดือน มิ.ย. ที่ 0.1 เท่า
แนวโน้ม
กําไรหลักไตรมาส 4/65 มีแนวโน้มลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากช่วงโลว์ซีซันของกลุ่มโรงพยาบาลและรายได้จากผู้ป่วย COVID ที่ลดลง เราคาดรายได้ธุรกิจการแพทย์มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ เราคาดว่าอัตรากําไรหลักจะลดลงเล็กน้อย YoY และ QoQ เนื่องจากค่าใช่จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น (โดยปกติ BDMS จะบันทึกโบนัสพนักงานในไตรมาสที่สี่) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคาดจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจากรายได้ที่ลดลง
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กําไรหลัก 9 เดือนแรกของปี 2565 คิดเป็น 83% ของประมาณการกำใรปี 2565 ของเรา (คิดเป็น 85% ของประมาณการตลาดปัจจุบัน ซึ่งอาจมีการปรับเพิ่มประมาณการตลาด) สําหรับปี 2566 เราคาดกำไรหลักที่ 12.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY (เพิ่มขึ้น 25% จากปี 2562) เนื่องจากเราคาดว่าธุรกิจผู้ป่วยต่างชาติจะฟื้นตัวเต็มที่ในปีหน้า เราคาดอัตรากําไรหลักที่ 13.2% ในปี 2566 เพิ่มขึ้น 0.3% YoY เราคาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย ปี 2566 ที่ 19.2% ลดลง 0.2% YoY
คำแนะนำ
ราคาหุ้นน่าจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง จากปัจจัยบวกต่อตลาด จากผลประกอบการไตรมาส 3/65 เราแนะนำให้นักลงทุนซื้อสะสม BDMS เนื่องจากผลการดำเนินงานในไตรมาสนี้มีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างน่าประทับใจในไตรมาส 4/65 และปี 2566 ซึ่งสะท้อนถึงการฟื้นตัวจากผลกระทบของ COVID-19 และโครงสร้างการบริหารแบบลีน เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ณ สิ้นปี 2565 ที่ 32 บาท (จากสมมติฐาน WACC ที่ 7.0% และ Terminal Growth ที่ 2%)
