บล.บัวหลวง:
JASIF – ADVANC เตรียมตั้งกองทุน AISIF
What’s new?
อ้างอิงจากหนังสือพิมพ์ข่าวหุ้นซึ่งอ้างแหล่งข่าวจากวงการวาณิชธนกิจ ได้เปิดเผยว่า ADVANC เตรียมที่จะตั้งกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานขึ้นมาใหม่ หรือ AISIF เร็วๆ นี้ เพื่อเป็นทางเลือกหนึ่งในการนำสินทรัพย์ของบริษัทเข้ากองทุนฯ เพื่อรองรับการขยายตัวในระยะยาว ปัจจุบัน AIS มีสินทรัพย์ที่สามารถขายเข้ากองทุนมากกว่า 1 แสนล้านบาท
อย่างไรก็ตาม การขายสินทรัพย์ให้กับ AISIF ขึ้นอยู่กับความจำเป็นในการใช้เงินว่าจะนำไปทำอะไร และต้องพิจารณาถึงทางเลือกอื่นด้วย โดยคำนึงถึงต้นทุนทางการเงิน ทั้งนี้ภายหลังจากผู้ถือหน่วย JASIF ไม่ยอมรับวาระ 1.2 ที่ขอแก้ไขสัญญาลดค่าเช่า ทำให้ต้นทุนการดำเนินงานของกองทุนยังคงสูงอยู่ ไม่สามารถแข่งขันได้ในอนาคต แต่หากตั้งกองทุนใหม่ขึ้นมา ก็จะสามารถปรับลดต้นทุนตรงนี้ได้
View From Fundamental:
เรายังคงไม่ยืนยันถึงความถูกต้องของข่าวข้างต้น แต่มองว่าถ้าข่าวข้างต้นเป็นจริง ถือว่าเป็นลบอย่างมีนัยสำคัญต่อกองทุน JASIF เนื่องจากเป็นการเพิ่มความเสี่ยงต่อกองทุน JASIF อย่างมีนัยสำคัญในระยะยาวจากการที่ ADVANC อาจจะขอยกเลิกการเช่าสายไฟเบอร์ออปติกเลยทันทีหลังจากสิ้นสุดสัญญาเช่าหลัก 2 สัญญาและสัญญารับประกันรายได้ส่วนเพิ่มเติม 1 สัญญาในวันที่ 29 ม.ค. 2032 ดังนั้นจะส่งผลให้มูลค่า DCF ของ JASIF เหลือเพียงแค่สัญญาเช่าที่เหลือตั้งแต่ปี 2023 จนถึง ปี 2032 บวกกับมูลค่าซากหรือมูลค่าทางบัญชีของสายไฟเบอร์ออปติกจำนวน 1.68 ล้านคอร์กม. ที่กองทุน JASIF เป็นเจ้าของสินทรัพย์ ณ ปัจจุบัน
ราคาเป้าหมายของเรา ณ ปัจจุบันที่ 8.38 บาท/หน่วยใช้สมมติฐานดังต่อไปนี้ 1) มูลค่าในสัญญาเช่าที่จะสิ้นสุดในเดือนม.ค. ปี 2032 บวกกับ 2) มูลค่าของสัญญาใหม่ที่ ADVANC คาดว่าจะต่อกับกองทุน JASIF ไปอีก 10 ปีจนถึงปี 2041 ที่อัตราค่าเช่าของสัญญารับประกันรายได้ส่วนเพิ่มเติมที่ลดลงไปอีก 43% ให้เท่ากับสัญญาเช่าหลักที่ลดลงเหลือ 339 บาท/คอร์กม./เดือน 3) การตัดมูลค่าสุดท้ายหลังจากปี 2041 ออกไปเลย และ 4) การยังคงไม่รวมมูลค่าซากหรือมูลค่าทางบัญชีของสายไฟเบอร์ออปติกจำนวน 1.68 ล้านคอร์กม. แต่ถ้าข่าวข้างต้นที่ ADVANC จะตั้งกองทุน AISIF เองเป็นจริง เรามองว่ายิ่งเป็นการเพิ่มน้ำหนักว่าการต่อสัญญาหลังจากปี 2032 ของ ADVANC ยิ่งดูไม่น่าที่จะเป็นไปได้เลย
เราลองคิดคำนวณมูลค่า 1) ที่คิดเฉพาะสัญญาปัจจุบันที่จะสิ้นสุดในเดือนม.ค. ปี 2032 2) ตัดมูลค่าสุดท้ายหลังจากปี 2032 ออกไปเลย และ 3) การที่ไม่รวมเอามูลค่าซากหรือมูลค่าทางบัญชีของสายไฟเบอร์ออปติกจำนวน 1.68 ล้านคอร์กม.เข้ามาคำนวณ มูลค่า DCF จะลดลงเหลือแค่ 5.85 บาท/หน่วย ถึงแม้ว่าเราให้คำแนะนำเป็น “ถือ” สำหรับ JASIF ณ ปัจจุบัน แต่เรามองว่าราคาหน่วยมีความเสี่ยงที่จะปรับตัวลดลงจากข่าวข้างต้นและแนะนำระมัดระวังสำหรับการลงทุนใน JASIF ความเสี่ยงได้แก่ การที่ ADVANC ขอยกเลิกสัญญารับประกันรายได้อันแรกหลังเดือนก.พ. ปี 2026 และขอยกเลิกสัญญาเช่าหลัก 2 สัญญาและสัญญารับประกันรายได้ส่วนเพิ่มเติมหลังเดือนม.ค. ปี 2032
