บล.บัวหลวง:
Advanced Info Service (ADVANC TB/ADVANC.BK)
ADVANC – มีแนวโน้มสูงที่จะยกเลิกสัญญาเช่ากับ JASIF ในปี 2575
เรามองว่ามีความเป็นไปได้สูงที่ ADVANC จะยกเลิกสัญญาเช่าหลักทั้งหมด และสัญญาประกันรายได้ส่วนเพิ่มหลังสิ้นสุดสัญญาในวันที่ 29 ม.ค. 2575 และสัญญาประกันรายได้ฉบับแรกหลังสิ้นสุดสัญญาในวันที่ 22 ก.พ. 2569 กับ JASIF เรามองว่าอัพไซด์ของหุ้น ADVANC จะมาจากการจัดตั้งกองทุนโครงสร้างพื้นฐานใหม่ในอนาคต
TTTBB มีแนวโน้มพลิกเป็นกำไรได้ในปี 2569
ภายใต้สมมติฐานว่า: 1) อัตราค่าเช่าปรับเพิ่มขึ้น 3% ในปี 2566 และ 0.5% หลังจากนั้น และ 2) การยกเลิกสัญญาประกันรายได้ฉบับแรก (หรือจํานวน 0.196 ล้านคอร์กม. หรือ 12% ของจํานวนทั้งหมด 1.68 ล้านคอร์กม.) หลังจากวันที่ 22 ก.พ. 2569 เราคาดว่า TTTBB มีแนวโน้มที่จะพลิกกลับจากขาดทุนสุทธิ 1.33 พันล้านบาทในปี 2568 ไปเป็นกำไรสุทธิ 750 ล้านบาท ในปี 2569 ค่าเช่าภายใต้สัญญาประกันรายได้ฉบับแรกอยู่ที่ประมาณ 1.9 พันล้านบาทต่อปี หรือคิดเป็น 19% ของค่าเช่าทั้งหมดที่ TTTBB ต้องจ่ายให้ JASIF ดังนั้นเรามองว่าการยุติสัญญาประกันรายได้ฉบับแรก เป็นหนึ่งในปัจจัยสําคัญที่จะช่วยหนุนให้ TTTBB กลับไปเป็นกำไร และหนุนกำไรของ TTTBB ให้เพิ่มขึ้นมีนัยสำคัญในปี 2569
แนวโน้มสูงที่จะยกเลิกสัญญาเช่าหลังสิ้นสุดอายุลงในวันที่ 29 ม.ค. 2575
อ้างอิงผลการศึกษาของ AMR Asia Plc ซึ่งเป็นผู้ประกอบการวางระบบชั้นนําของประเทศไทย ค่าใช้จ่ายในการลากสายไฟเบอร์ออปติกจํานวน 1.68 ล้านคอร์กม. จะอยู่ที่ประมาณ 1.186 หมื่นล้านบาทในปี 2575 โดยจะใช้ระยะเวลาลากสายและติดตั้งประมาณ 18-24 เดือน เทียบกับประมาณการค่าเช่าที่ TTTBB ต้องจ่ายให้แก่ JASIF ในปี 2565 คิดเป็นจํานวน 1.027 หมื่นล้านบาท เรามองว่าไม่สมเหตุสมผลหากเปรียบเทียบประมาณการของเราที่ TTTBB ต้องจ่ายค่าเช่าทั้งหมดจํานวน 9.44 หมื่นล้านบาท ในช่วงตั้งแต่ปี 2566-75 (แม้ว่าจะใช้สมมติฐานยกเลิกสัญญาประกันรายได้ฉบับแรกหลังวันที่ 22 ก.พ. 2569 แล้วก็ตาม) กับเงินลงทุนใหม่ เพียงแค่ 1.186 หมื่นล้านบาท สําหรับการลากสายไฟเบอร์ออปติกใหม่ จํานวน 1.68 ล้านคอร์กม. แม้ว่าอาจจะมีปัญหาเกี่ยวกับเรื่องสิทธิแห่งทางในบางพื้นที่สําหรับการลากสายไฟเบอร์ออปติกใหม่ก็ตาม และเนื่องจาก 1) ต้นทุนการลงทุนในการลากสายไฟเบอร์ออปติกใหม่ที่ถูกกว่าอย่างมาก ถ้าจะทําการลงทุนเอง และ 2) การยกเลิกเงื่อนไขห้ามแข่งขัน ซึ่งจะส่งผลให้ ADVANC/AWN สามารถติดตั้งสายไฟเบอร์ออปติกเพื่อแข่งขันกับกองทุน JASIF ได้โดยตรง เราจึงมองว่ามีความเป็นไปได้สูงที่ ADVANC จะลงทุนในสายไฟเบอร์ออปติกเองในช่วงปี 2566-74 ก่อนที่จะทําการยกเลิกสัญญาเช่าหลัก 2 ฉบับ และสัญญาประกันรายได้ส่วนเพิ่มกับ JASIF เมื่อสัญญาดังกล่าวสิ้นสุดอายุลงในวันที่ 29 ม.ค. 2575
การตั้งกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน AISIF ดูมีความเป็นไปได้
เราคาดว่า ADVANC มีแนวโน้มที่จะตั้งกองทุนโครงสร้างพื้นฐานใหม่ที่มีชื่อว่า AISIF ซึ่งจะเป็นทางออกระยะยาวเพื่อที่หลีกเลี่ยงการจ่ายค่าเช่าที่สูงมาก และจ่ายอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับที่สูงมากเช่นกันให้กับ JASIF เมื่อสัญญาเช่าหลักสองฉบับและสัญญารับประกันรายได้ส่วนเพิ่มกับ JASIF สิ้นสุดลง ในวันที่ 29 ม.ค. 2575 การตั้งกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน AISIF จะส่งผลให้ ADVANC สามารถขายสินทรัพย์โทรคมนาคมของตนเอง และสายไฟเบอร์ออปติกส่วนที่เหลือและทรัพย์สินอื่นๆ ของ TTTBB บวกกับสายไฟเบอร์ออปติกที่จะสร้างขึ้นใหม่เองในช่วงระหว่างปี 2566-74 เข้ากองทุน AISIF ซึ่งจะสามารถสร้างอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลให้ได้ในระดับ 5-6% (ซึ่งถือว่าต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ JASIF ที่อยู่ในระดับที่สูงถึง 10-11% อย่างมีนัยสำคัญ) และจะช่วยปลดล็อคมูลค่าหุ้นของ ADVANC ผ่านมูลค่าของ AISIF การรับรู้กำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน AISIF และการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรและเงินปันผลรับผ่านสัดส่วนการถือหุ้นที่มีส่วนได้ส่วนเสียใน AISIF
