บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)*
พร้อมลุยข้ามปี…!
Event
ปรับเพิ่มกำไรและราคาเป้าหมาย
Impact
ผลบวกจากการปรับขึ้นค่า Ft เป็น 1.9044 บาท/kWh (+97.01) ในช่วงเดือน ม.ค.-เม.ย. 2566
คณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) กำหนดค่า Ft อัตราใหม่ (ม.ค. – เม.ย. 2566) ที่ 1,9044 บาท/kWh (+97.01) ทำให้ค่าไฟฟ้าเพิ่มขึ้นเป็น 5.69 บาท/kWh (จาก 4.72 บาท/kWh) สำหรับผู้ใช้ไฟฟ้า ในภาคอุตสาหกรรม (IU) ไม่รวมผู้ใช้ไฟฟ้ารายย่อย โดยค่า Ft ที่ปรับใหม่สะท้อนราคา pool gas ที่สูงขึ้นจากการนําเข้า LNG จํานวนมาก และปริมาณก๊าซจากเมียนมาร์ และแหล่งก๊าซเอราวัณที่ต่ำกว่าเป้า เราคาดว่าจะมีการขึ้นค่า Ft อีกสองรอบในปี 2566 (พ.ค.-ส.ค. และ ก.ย.-ธ.ค.) โดยเรามองว่าผู้เล่น SPP (ขายไฟฟ้าให้ IU) และพลังงาน RE ที่มีโครงการ adder จะได้ประโยชน์จากเรื่องนี้
ปรับเพิ่มกำไรเพื่อสะท้อนสมมติฐานค่า Ft ใหม่
เราปรับเพิ่มกำไรหลักในปี 2566-67F ขึ้นอีก 13-35% เพื่อสะท้อนถึงการขึ้นค่า Ft เราคาดว่าราคาก๊าซเฉลี่ยในปี 2566F จะลดลงมาอยู่ที่ 470 บาท/mmbtu (จาก 500 บาท/mmbtu ในปี 2565F) ก่อนที่จะลดลงไปอยู่ที่ 320 บาท/mmbtu ในปี 2567F ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าจะมีการทยอยปรับขึ้นค่า Ft อีกในปี 2566 ก่อนที่จะทรงตัวในปี 2567 ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรหลักของ BGRIM จะโตถึง 600% YoY ในปี 2566F (จากผลของฐานที่ต่ำ) และโต 60% YoY ในปี 2567F เนื่องจากราคาก๊าซของ SPP ลดลง, มีการขึ้นค่า Ft มีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามา และประสิทธิภาพ SPP replacement ห้าโครงการดีขึ้น
คาดว่าจะซื้อกิจการเพิ่มได้ในปี 2566
BGRIM มีแนวโน้มจะใช้กลยุทธ์เชิงรุกในปี 2566 โดยในปัจจุบันบริษัทกำลังอยู่ระหว่างการเจรจา หรือรอการประกาศรับซื้อไฟฟ้า โดยเฉพาะในอย่างยิ่งตาม PDP8 (LNG-to-power) ของเวียดนาม เราคาดว่ากำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นจากการลงทุนทั้งในโครงการแบบ greenfield และโครงการที่เปิดดำเนินการแล้วในตลาด ASEAN ซึ่งส่วนใหญ่จะเป็นโครงการ RE และก๊าซ ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาโครงการ RE ขนาด 5.2GWh ในประเทศไทย บริษัทผ่านเกณฑ์ทั้งหมด >500MW ในโครงการพลังงานลมและ solar เราคาดว่ากำไรใน 4Q65F น่าจะดีดตัวขึ้น QoQ เนื่องจากต้นทุนก๊าซของ SPP ลดลง 16-18% QoQ ในขณะที่ค่า Ft เฉลี่ยเพิ่มขึ้น 0.9343 บาท/kWh (+0.46) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าผลประกอบการอาจจะพลิกเป็นกำไรสุทธิ หรือขาดทุนสุทธิลดลงก็ได้ขึ้นอยู่กับอัตราแลกเปลี่ยน USD/THB
Valuation & Action
เรายังแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ปี 2566 ใหม่ 42.50 บาท จากเดิม 40 บาท เรามองว่าผลการดำเนินงานที่มีแนวโน้มฟื้นตัวขึ้นใน 4Q65 และฟื้นตัวก้าวกระโดดในปี 2566 จะทำให้โมเมนตัมของราคาหุ้นเร่งตัวขึ้นได้ต่อในปีหน้า นอกจากนี้ปัจจัยภายนอก (ราคาน้ำมัน อัตราแลกเปลี่ยน USD/THB และอัตราผลตอบแทนจากพันธบัตร) ที่ลดลง และการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของตลาดจะช่วยหนุนให้การ re-rate หุ้น BGRIM ต่อเนื่องขึ้นอีก
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
