บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ฟ้าสวยสดใสรออยู่ข้างหน้าแล้ว
Event
ปรับเพิ่มกำาไรและราคาเป้าหมาย
Impact
ผลบวกจากการปรับขึ้นค่า Ft เป็น 1.9044 บาท/kWh (+97.01) ในช่วงเดือน ม.ค.-เม.ย. 2566
คณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) กำหนดค่า Ft อัตราใหม่ (ม.ค. – เม.ย. 2566) ที่ 1.9044 บาท/kWh (+97.01) ทำให้ค่าไฟฟ้าเพิ่มขึ้นเป็น 5.69 บาท/kWh (จาก 4.72 บาท/kWh) สำหรับผู้ใช้ไฟฟ้า ในภาคอุตสาหกรรม (IU) ไม่รวมผู้ใช้ไฟฟ้ารายย่อย โดยค่า Ft ที่ปรับใหม่สะท้อนราคา pool gas ที่สูงขึ้นจากการนำเข้า LNG จำนวนมาก และปริมาณก๊าซจากเมียนมาร์ และแหล่งก๊าซเอราวัณที่ต่ำกว่าเป้า เราคาดว่าจะมีการขึ้นค่า Ft อีกสองรอบในปี 2566 (พ.ค.-ส.ค. และ ก.ย.-ธ.ค.) โดยเรามองว่าผู้เล่น SPP (ขายไฟฟ้าให้ IU) และพลังงาน RE ที่มีโครงการ adder จะได้ประโยชน์จากเรื่องนี้
ปรับเพิ่มกำไรเพื่อสะท้อนสมมติฐานใหม่ของค่า Ft, ราคาก๊าซ และ USD/THB
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักในปี 2566-67F ขึ้นอีก 10-12% เพื่อสะท้อนถึงการขึ้นค่า Ft แม้ราคาก๊าซ SPP จะสูงขึ้น และ USD/THB ที่ลดลง เราคาดว่าราคาก๊าซเฉลี่ยในปี 2566F จะลดลงมาอยู่ที่ 470 บาท/mmbtu (จาก 500 บาท/mmbtu ในปี 2565F) ก่อนที่จะลดลงไปอยู่ที่ 320 บาท/mmbtu ในปี 2567F ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าจะมีการทยอยปรับขึ้นค่า Ft อีกในปี 2566 ก่อนที่จะทรงตัวในปี 2567 ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรหลักของ GPSC จะอยู่ที่ 6.1 พันลบ. (+87% YoY) ในปี 2566F และจะอยู่ที่ 7.8 พันลบ. (+28% YoY) ในปี 2567F
จะเกิดอะไรขึ้น ในปี 2566…?
เราเชื่อว่าปี 2566 จะเป็นปีที่ GPSC กลับมาแข็งแกร่ง โดยคาดว่ากำไรหลักจะโตถึง 87% YoY จากการขึ้นค่า Ft, การลดราคาพลังงาน และผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นของ Avaada & CFXD เราคาดว่าโรงไฟฟ้าพลังงานลมของ CFXD (149MWe) จะทยอยเปิดดำเนินการก่อนที่จะเปิดดำเนินการเต็มรูปแบบได้ในปลายปี 2566 (คืบหน้า 50% ใน 3Q65) ขณะเดียวกัน Avaada ยังคงเป้าหมายปี 2568 เอาไว้เท่าเดิมที่ 11GWh (จาก 4,634MW (ดำเนินการแล้ว 3,681MW)) โดย Avaada คาดว่าจะส่งผลกำไรมาที่ GPSC ได้ 2200 ลบ.ในปี 2566F (จากที่ขาดทุน 290 ลบ.ใน 9M65) เราคาดว่า GPSC จะชนะประมูลโครงการพลังงานหมุนเวียนในประเทศไทยราวๆ 350MW จากทั้งหมด 5.2GWh โดยระยะสั้นเราคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q65 จะสูงที่สุดในรอบปีนี้ โดยจะได้แรงหนุนจากค่าสินไหมประกัน > 20 ล้านดอลลาร์ฯ จากกรณี GE เฟส 5 และผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งเนื่องจากราคาก๊าซกลับทิศและการปรับขึ้นค่า Ft
Valuation & Action
เรายังแนะนำซื้อ GPSC ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ปี 2566 ใหม่ 80 บาทจากเดิม 74 บาท เราคิดว่านักลงทุนน่าจะมองไปที่การฟื้นตัวของกำไรในปี 2566-67 ทั้งนี้ จากแผน PDPs ใหม่ที่กำลังจะออกมา รวมถึงการกลับทิศของราคาพลังงาน อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และอัตราแลกเปลี่ยน USD/THB ทำให้เราคาดว่าน่าจะมีการ rerate หุ้น GPSC ในระยะต่อไป เราชอบหุ้น GPSC จากการเป็นหุ้น laggard ที่มีแนวโน้มสดใสจาก Avaada และมีทางลัดในการสร้างการเติบโตจากธุรกิจ EV
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
