บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ประมาณการ 4Q65: กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ
Event
เราคาดว่า กำไรปกติของ KCE ใน 4Q65 จะอยู่ที่ 652 ล้านบาท (+1% YoY, +3% QoQ) เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเพราะราคาวัตถุดิบลดลง ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2565 เป็นไปตามสมมติฐานกำไรเต็มปีของเราที่ 2.5 พันล้านบาท (+9% YoY)
Impact
ยอดขายไม่น่าตื่นเต้นในไตรมาสที่สี่
ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนยอดขายใน 4Q65 จะลดลงมาอยู่ที่ 124 ล้านดอลลาร์ฯ (-2% YoY, -3%QoQ) เราคาดว่ายอดขายของ KCE ใน 4Q65 จะอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท (+8% YoY, -2% QoQ) แต่หากไม่รวม เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล และความไม่แน่นอนในตลาด ซึ่งจะทำให้ยอดขายในปี 2565 อยู่ที่ 526 ล้านดอลลาร์ฯ (+12% YoY) ใกล้เคียงกับสมมติฐานยอดขายเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ KCE ใน 4Q65 จะอยู่ที่ 25% (-30bps YoY, +80bps QoQ) โดยได้แรงหนุนจาก i) เงินบาทที่อ่อนค่าลง: อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยใน 4Q65 อยู่ที่ 36.60 บาท/ดอลลาร์ฯ (จาก 33.30 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 4Q64 และ 36.30 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 3Q65) และ ii) ราคาทองแดงลดลง: ราคาทองแดงเฉลี่ยอยู่ที่ US$7,700/ton ใน 3Q65 (-18% YoY, -19% QoQ) และ ~US$7,900/ton ใน 4Q65 (-17% YoY, +2% QoQ) ซึ่งทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2565 อยู่ที่ 23.7% (-2.9ppts YoY) ใกล้เคียงกับสมมติฐานเต็มปีของเรา
ยังคงเป็นกังวลกับภาวะเศรษฐกิจมหภาค
เรายังคงมองว่าภาวะเศรษฐกิจ (โดยเฉพาะในยุโรป) เป็นปัจจัยที่ต้องจับตาซึ่งจะกดดันแนวโน้มในปี
2566 ทั้งนี้ เนื่องจาก -50% ของรายได้รวม KCE มาจากยุโรป และ 70% ของรายได้รวมเกี่ยวข้องกับกลุ่มยานยนต์ (ซึ่งเป็นรายการประเภท big ticket และอาจจะอ่อนไหวกับภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ) ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการยอดขายปี 2566 เอาไว้ที่ 506 ล้านดอลลาร์ฯ (-4% YoY) ในขณะที่บริษัทตั้งเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2566 เอาไว้ที่ 5-10% YoY ทั้งนี้ ยอดขายที่ลดลงจะเพิ่มแรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้น (อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลง) และกำไรสุทธิของบริษัท เราได้ทำการวิเคราะห์ sensitivity และพบว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงทุกๆ 1% จะส่งผลกระทบกับกำไรสุทธิ และราคาเป้าหมายประมาณ 7% (อิงจากสมมติฐาน PER เท่าเดิม)
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 43.00 บาท อิงจาก PER ที่ 22.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.25 S.D.) และ คงคำแนะนำ “ถือ” KCE
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 34.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
