บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action SELL (Maintain)
TP upside (downside) -33.1%
Close Jan 4, 2023 Price (THB) 912.00
12M Target (THB) 610.00
Previous Target (THB) 510.00
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 4Q65 ที่ 3.6 พันล้านบาท (-7% QoQ, +89% YoY) กำไรปกติเติบโตเด่น YoY จากยอดขายและ GPM ทีดีขึ้น แต่ QoQ คาดลดลงตามผลของฤดูกาล
- มูลค่าตลาดของ DELTA Thailand สูงกว่า DELTA Taiwan DELTA Thailand เป็นสัดส่วนกําไรราว 25% ของ DELTA Taiwan ทั้งกลุ่ม สะท้อนความไม่สมเหตุสมผลของมูลค่าเชิงเปรียบเทียบ
Our view
- เราคงประมาณการ และคงคำแนะนำ “ขาย” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 610.00 บาทต่อหุ้น (อิง PER 47x)
- ราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ในโซนแพงมากแล้ว ประกอบกับความเสี่ยง Global Recession ที่กำลังจะเกิดขึ้น ทำให้หุ้น DELTA มีโอกาสเจอแรงขายทำกำไรได้สูง เราไม่แนะนําเข้าลงทุน และนักลงทุนควรระมัดระวังในการเก็งกําไรระยะสั้น
DELTA ELECTRONICS กําไรโตไม่ทันราคาหุ้น
คาดกำไรปกติ 4Q65 เติบโตเด่น YoY แต่ชะลอ QoQ เพราะปัจจัยด้านฤดูกาล
คาดกำไรปกติ 4Q65 ที่ 3.6 พันล้านบาท (-7% QoQ, +89% YoY) กำไรปกติเติบโตเด่น YoY จากยอดขายที่เติบโตและ GPM ที่ดีขึ้น ขณะที่กำไรที่ชะลอ QoQ จากผลของฤดูกาล สรุปสาระสำคัญดังนี้
1) คาดรายได้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ 805 ล้านเหรียญ (-5% QoQ, +18% YoY) คาดยอดขายเติบโตเด่น YoY โดยเฉพาะสินค้ากลุ่ม Data Center ขณะที่ QoQ คาดยอดขายจะชะลอลงตามผลของฤดูกาล 2) คาด GPM ที่ 22.8% (-50bps QoQ, +267bps YoY) GPM ดีขึ้น YoY จากค่าเงินบาท/USD ที่อ่อนค่าลง 9% YoY และ GPM ใน 4Q64 ถูกกดดัน เพราะมีการเร่งผลิตและส่งมอบสินค้า ขณะที่ GPM ลดลงจากต่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น 0.2% และแรงกดดันจากสัดส่วนต้นทุนวัตถุดิบในประเทศที่เพิ่มขึ้น 3) คาด SG&A ที่ 3.4 พันล้านบาท และคาด SG&A to sales 11.5% ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของ 9M65 หากกำไรออกมาตามคาด กำไรปกติปี 2565 จะอยู่ที่ 1.37 หมื่นล้านบาท ใกล้เคียงประมาณการปี 2565 ของเราที่ 1.35 หมื่นล้านบาท คาด DELTA จ่ายปันผลปี 2565 ที่ 5.4 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Yield ราว 0.6%
ปี 2566 คาดยอดขายยังเติบโตต่อเนื่อง แต่ราคาหุ้นอยู่ในโซนที่แพงมากแล้ว
การประชุมร่วมกับบริษัทฯ ครั้งล่าสุดยังไม่มี Caldence สำหรับปี 2586 อย่างเป็นทางการ แต่บริษัทฯ เห็นคำสั่งซื้อล่วงหน้าในช่วง 1H66 ยังอยู่ในระดับที่แข็งแกร่งและเติบโตต่อเนื่อง YoY การผ่อนคลายนโยบายล็อกดาวน์ของจีนซึ่งเป็นแหล่งนำเข้าวัตถุดิบหลักของบริษัทฯ คาดช่วยลดความกังวลเรื่องข้อจำกัดในการผลิต ทำให้ประมาณการของเราที่คาดยอดขายในปี 2566 เติบโต 12% YoY และคาดกำไรปกติปี 2566 ที่ 1.62 หมื่นล้านบาท (+20% YoY) ยังอยู่ในกรอบที่เป็นไปได้
อย่างไรก็ดี อิงประมาณการของเรา ราคาหุ้นที่ +/- 910 บาทต่อหุ้น จะคิดเป็น PER66 ที่ 70x สูงกว่ากลุ่มที่ซื้อขายราว 20x อย่างมีนัยสำคัญ หากพิจารณาในแง่ PE-Band ปัจจุบัน DELTA ถูกซื้อ ขาย ใกล้เคียง +2SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี โอกาสที่หุ้นจะยืนบนระดับดังกล่าวเป็นเรื่องยาก หากพิจารณาว่าเศรษฐกิจโลกโดยเฉพาะยุโรปกับอเมริกากำลังเข้าสู่ Recession ในปี 2565
มูลค่าหุ้นปัจจุบันไม่สมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับบริษัทแม่ DELTA Taiwan
ราคาหุ้น DELTA Thailand ซื้อ ขายแพงกว่าราคาหุ้น DELTA Taiwan ในเชิงเปรียบเทียบอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ มูลค่าตลาด (Market Capital) ของ DELTA Thailand ที่ 1 ล้านล้านบาท มีมูลค่ามากกว่า Market Capital ของ DELTA Taiwan ที่ 8 แสนล้านบาท แต่ DELTA Thailand มีสัดส่วนคิดเป็นราว 25% ของกำไรของ DELTA Taiwan ทั้งกลุ่ม สะท้อนความไม่สมเหตุสมผล ในแง่ของการเปรียบเทียบนั้นนักลงทุนควรระมัดระวังในการเข้าเก็งกำไรหุ้น DELTA ที่ระดับราคาปัจจุบัน
คงคำแนะนำ “ขาย” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 610.00 บาทต่อหุ้น
เราคงประมาณการ แต่ปรับไปใช้ PER ที่ 47x หรือ +0.25SD จากก่อนหน้าที่ใช้ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ 37x เพื่อสะท้อนความแข็งแกร่งของยอดขายที่ดูเหมือนจะรับมือเศรษฐกิจถดถอยกว่าที่เราคาด ส่งผลให้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 610.00 บาทต่อหุ้น เราคงคำแนะนำ “ขาย” แม้ในแง่ผลประกอบการระยะสั้นคาดยังเติบโตดีในปี 2566 เพราะได้รับผลกระทบจาก Recession จำกัดกว่ากลุ่ม แต่ Valuation ในปัจจุบันเรามองว่าเป็นระดับที่สูงผิดปกติ หุ้นอยู่ในโซนที่แพงมากแล้ว เมื่อประกอบกับความเสี่ยงของ Global Recession ที่เราคาดจะเกิดในช่วง 1H66 ด้วยระดับราคาที่แพง DELTA มีโอกาสเจอแรงขายได้มากกว่ากลุ่ม หากผลประกอบการทำไม่ได้ ตามคาดหวัง
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ค่าเงินบาท/USD, ราคา Commodity และการเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยรุนแรง
