บล.กรุงศรีฯ:
THAICOM (THCOM TB/ THCOM.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | เทคโนโลยี |
| หุ้น | THCOM |
| มูลค่าพื้นฐาน | 11.70 |
| คำแนะนำ | SELL |
เรายังคงคำแนะนำขาย THCOM โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 11.70 บาท จากเดิม 9.40 บาทหลังจากที่เราใส่มูลค่าของดาวเทียมใหม่จากการที่บริษัทประมูลได้ใบอนุญาตสองใบเมื่อวานนี้ เราคาดว่า market cap ที่เพิ่มขึ้นมาถึงเท่าตัวในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาได้สะท้อนถึงมูลค่าของดาวเทียมใหม่ และการขยายอายุการใช้งานดาวเทียมของ THCOM ไปเรียบร้อยแล้ว เรามองว่าหลังจากนี้ ราคาหุ้นน่าจะขยับตามศักยภาพของกำไร ซึ่งมีแนวโน้มจะลดลงในช่วงที่ดาวเทียมใหม่เริ่มใช้งานในปี 2025
ชนะประมูลใบอนุญาตสองใบสำหรับใช้งานวงโคจรปัจจุบันที่ 78.5E และ119.5E
THCOM ชนะประมูลใบอนุญาตสองใบสำหรับใช้งานวงโคจร 78.5E และ 119.5E ในการประมูลเมื่อสุดสัปดาห์ที่ผ่านมาโดยราคาประมูลรวม 797 ล้านบาท (สูงกว่าราคาตั้งต้นประมาณ 5.3%) เราคิดว่าไม่น่าแปลกใจที่ THCOM ชนะประมูลใบอนุญาตสองใบนี้ เพราะบริษัทใช้งาน TC-6 ในวงโคจร 78.5E และ TC-4 (หรือ iPSTAR) ในวงโคจร 119.5E อยู่แล้ว อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ทำให้เราแปลกใจเล็กน้อยคือเราคิดว่า THCOM จะรอเข้าประมูลใบอนุญาตวงโคจร 78.5E ในการประมูลรอบหน้า เพราะดาวเทียม TC-6 ซึ่งใช้วงโคจร 78.5E ยังมีอายุการใช้งานอีก 6 ปีจนถึงปี 2029ก่อนจะปลดระวาง (deorbit) สำหรับใบอนุญาตวงโคจร 119.5E นั้น THCOM ต้องประมูลให้ได้ในรอบนี้เพราะ iPSTAR มีอายุการใช้งานเหลืออีกเพียงสองปีจนถึงปี 2024 ก่อนที่จะปลดระวาง ทั้งนี้ เนื่องจากราคาประมูลไม่ต่างจากสมมติฐานของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงประเมินว่าการชนะประมูลใบอนุญาตวงโคจร 119.5E จะช่วยเพิ่มมูลค่าให้ THCOM ประมาณ 1.3 บาท/หุ้น ส่วนใบอนุญาตควงโคจร 78.5E น่าจะช่วยเพิ่มมูลค่าให้ THCOM 1 บาท/หุ้น (ดูสมมติฐานการคำนวณมูลค่าของดาวเทียมแต่ละดวงใน figure 1)
78.5E จะเพิ่มมูลค่า 1 บาท และ 119.5E จะเพิ่มมูลค่า 1.3 บาท ไม่น่าจะเกินนี้
จากราคาหุ้นที่วิ่งขึ้นมาแรงมาก เราคิดว่าควรต้องมาดูกันดี ๆ ว่าดาวเทียมแต่ละดวงจะสามารถสร้างรายได้และกำไรได้สูงกว่าสมมติฐานของเราได้แค่ไหน ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐานว่ารายได้สูงสุดของดาวเทียมดวงใหม่ในวงโคจร 78.5E จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท และในวงโคจร 119.5E จะอยู่ที่ 3 พันล้านบาท ดังนั้น เราจึงเริ่มต้นจากคำถามว่า “ดาวเทียมใหม่สองดวงนี้นี้จะสามารถสร้างรายได้เกินกว่าระดับรายได้สูงสุด และ เพิ่มมูลค่าให้กับ THCOM เกินกว่าสมมติฐานของเราได้หรือไม่?” คำตอบคือเป็นไปได้ แต่มีโอกาสน้อยมาก เพราะในวงโคจร 119.5E ดาวเทียมดวงใหม่ของ THCOM ต้องแข่งกับดาวเทียม Low Earth Orbit (LEO) อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งในอีกสิบปีนับจากนี้ เราคาดว่าจะเห็นดาวเทียม LEO เพิ่มเข้ามาในตลาดมากขึ้นเรื่อย ๆ ซึ่ง LEO ได้เปรียบดาวเทียมแบบดั้งเดิม (traditional) อย่าง iPSTAR ในแง่ของสัญญาณที่แรงกว่า เพราะตั้งอยู่ใกล้ผิวโลกมากกว่า สำหรับวงโคจร 78.5E เรามองว่าอุปสงค์ของดาวเทียมดวงนี้มีแนวโน้มจะลดลงเรื่อย ๆ เพราะ TV ดาวเทียมได้รับความนิยมลดลง โดยเฉพาะในประเทศไทย
คงคำแนะนำขาย แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 11.70 บาท จากดาวเทียมใหม่
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 11.70 บาท จากเดิม 9.40 บาท เนื่องจากเราใส่มูลค่าของดาวเทียมใหม่ในวงโคจร 78.5E และ 119.5E เข้ามาในแบบจำลอง แต่เรายังคงคำแนะนำขาย THCOM เพราะราคาหุ้นวิ่งขึ้นมาแล้วถึงเท่าตัวในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนมูลค่าของใบอนุญาตใหม่ไปเรียบร้อยแล้ว เราคิดว่าการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นหลังจากนี้จะขึ้นอยู่กับแนวโน้มผลประกอบการ ซึ่งเราเชื่อว่าผลประกอบการของบริษัทจะแย่กว่าวันนี้เมื่อ iPSTAR เปิดดำเนินการในปี 2025
