บล.กรุงศรีฯ:
TISCO FINANCIAL GROUP (TISCO TB/ TISCO.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ธนาคาร |
| หุ้น | TISCO |
| มูลค่าพื้นฐาน | 110.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
กำไรใน 4Q22 ทรงตัวทั้ง qoq และ yoy เป็นไปตามประมาณการของเราและ consensus ของตลาด ขณะที่ปี 2023 TISCO ตั้งเป้าขยายสินเชื่อเชิงรุกที่ 5-10% เพื่อบรรเทาผลกระทบจากวัฏจักรดอกเบี้ยขาขึ้นต่อพอร์ต HP ของบริษัท เรามองว่าแนวโน้มการเติบโตยังต่ำอยู่ท่ามกลางอุปสรรคในแง่ของ NIM แต่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ TISCO ยังสูงและมีเสถียรภาพ เรายังคำแนะนำซื้อ TISCO โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 110 บาท
กำไรทรงตัวตามคาด
กำไรสุทธิของ TISCO ใน 4Q22 รายงานที่ 1.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% qoq และ 1% yoy โดยภาพรวมกำไรสุทธิในปี FY22 ทำได้ 7.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% เป็นไปตามประมาณการของเราและ consensus ของตลาด ทั้งนี้ กำไรที่ค่อนข้างทรงตัวทั้ง qoq และ yoy ใน 4Q22 เป็นเพราะ NII และ non-NII ที่แข็งแกร่งถูกหักล้างด้วย ECL ที่เพิ่มขึ้น, NIM ที่ลดลง และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล โดย NII เพิ่มขึ้นใน 4Q22 หลักๆมาจากสินเชื่อที่ขยายตัว 2.6% qoq ใน 4Q22 และ 7.2% ytd ในขณะที่ NIM ลดลงเล็กน้อยจาก 5.15% ใน 3Q22 เหลือ 5.09% ใน 4Q22 เนื่องจากพอร์ตของ TISCO ได้รับผลกระทบจากการขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย ขณะที่ NPL ยังค่อนข้างทรงตัวอยู่ที่ 2.09% ใน 4Q22 จาก 2.08% ใน 3Q22 อย่างไรก็ตาม TISCO ตั้งสำรอง ECL เพิ่มขึ้น จาก 119 ล้านบาทใน 3Q22 เป็น 378 ล้านบาทใน 4Q22 จากการใช้กลยุทธ์แบบระมัดระวังท่ามกลางสถานการณ์ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและความเสี่ยงที่เศรษฐกิจโลกจะประสบภาวะถดถอย
รุกขยายสินเชื่อ
สำหรับแผนในปี 2023 ผู้บริหารตั้งเป้าจะขยายสินเชื่อให้ได้ถึง 5-10% โดยเฉพาะสินเชื่อรายย่อย ซึ่งได้แก่บริการสมหวัง และ Auto cash ทั้งนี้ บริษัทมีแผนจะเพิ่มสำนักงานเงินกู้สมหวังประมาณ 200 สาขาต่อปี หรือเพิ่มขึ้นจาก 450 สาขาในปี 2022 เป็น 1,000 สาขาภายในปี 2025 เราเชื่อว่า TISCO จะรุกขยายสินเชื่อเพื่อชดเชยผลกระทบจากการขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อแหล่งเงินทุนของ TISCO มาจากบัญชี CASA เพียงประมาณ 20% เท่านั้น ในขณะที่พอร์ตสินเชื่อของ TISCO กว่า 50% มาจาก HP ซึ่งคิดดอกเบี้ยสินเชื่อแบบคงที่ ถึงแม้ผู้บริหารจะไม่ได้ประกาศเป้าหมายทางการเงินตัวอื่น ๆ ออกมาแบบชัดเจน แต่เชื่อว่า non-NII น่าจะดีขึ้นจากผลของฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว ซึ่งเป็นช่วงที่ TISCO ถูกกดดันจากทั้งธุรกิจตลาดทุนที่อ่อนแอลงและมีขาดทุนจาก MTM ด้าน NPL อาจปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยตามการรุกขยายสินเชื่อใหม่ แต่ ECL จะยังอยู่ในระดับต่ำเพราะ TISCO มี coverage ratio สูงถึงเกือบ 260% ซึ่งสะท้อนถึงส่วนรองรับหนี้เสียที่เพียงพอ
แนวโน้มเติบโตต่ำ แต่ปันผลยังอยู่ในระดับสูง
เราปรับสมมติฐานใหม่และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY23-24 ขึ้น 8-15% เนื่องจากคาดว่าสินเชื่อจะขยายตัวได้อย่างแข็งแกร่งมากกว่าที่เดิมประเมิน, ขณะที่ด้าน non-NII มีแนวโน้มฟื้นตัวชัดขึ้น และ ECL อาจปรับลดลงได้มากกว่าเดิมคาด เราคงคำแนะนำซื้อ TISCO โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 110 บาท อิงจาก PB ที่ 2.0x (จากเดิมที่ 109 บาท) ถึงแม้ว่า TISCO อาจจะดูไม่ตื่นเต้นในแง่ของการเติบโต เพราะเราคาดว่ากำไรจะโตเพียง 7% ในปี 2023 เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่คาดว่าจะโตถึง 15-20% เพราะจะเผชิญกับอุปสรรคจากวัฏจักรดอกเบี้ยขาขึ้นที่กระทบกับพอร์ตสินเชื่อดอกเบี้ยตงที่ของธนาคาร แต่หุ้น TISCO ยังดูดีจากเงินปันผลที่สูงและเพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอโดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนถึง 7-8%
