บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
R&B Food Supply (RBF.BK/RBF TB)*
ประมาณการ 4Q65F : กำไรจะฟื้นตัวขึ้น QoQ
Event
ประมาณการ 4Q65
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 16% QoQ แต่จะทรงตัว YoY
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ RBF ใน 4Q65F จะอยู่ที่ 135 ล้านบาท (+22% QoQ, ทรงตัว YoY) โดยคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 10% QoQ และ 33% YoY เป็น 1.09 พันล้านบาท จากกลุ่มแป้งชุบทอดที่คาดขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง (+17% QoQ และ +39% YoY) ตามยอดขายในอินโดนีเซีย และเวียดนามที่เติบโตอย่าง แข็งแกร่งถึง 30-40% YoY ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ายอดขายของกลุ่มวัตถุแต่งสีกลิ่นรสจะเพิ่มขึ้น เล็กน้อย 6% YoY และทรงตัว QoQ เนื่องจากเงินเฟ้อที่สูงจำกัดการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมเครื่องดื่ม เราคาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้น 250bps QoQ เป็น 34.6% เนื่องจากราคาข้าวสาลีลดลง และมีการปรับราคา ขาย แต่คาดว่า GPM จะลดลง 420bps YoY เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น, ต้นทุนค่าแรงเพิ่มขึ้น และ product mix เปลี่ยนแปลงไป เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลง 140bps QoQ และ 110bps YoY เหลือ 18.3% เพราะการประหยัดต่อขนาด และอัตราค่าระวางขนส่งลดลง
ยังคงคาดว่ากําไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2566F
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F เอาไว้เท่าเดิมที่ 815 ล้านบาท (+56% YoY) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น อย่างแข็งแกร่งจะเป็นเพราะ i) ยอดขายเพิ่มขึ้น 16% เนื่องจากกลุ่มแป้งชุบทอดโตถึง 30% ii) GPM เพิ่มขึ้น 370bps เป็น 38.3% เพราะราคาข้าวสาลีลดลง และ iii) SG&A ลดลง 50bps เหลือ 18.5% เนื่องจากการประหยัดต่อขนาด และค่าระวางลดลง เรายังคงคาดว่า RBF จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในอีก สองสามปีข้างหน้าจากการขยายตลาดในต่างประเทศ โดยทางบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มสัดส่วนยอดขายในต่างประเทศเป็น 30% ของยอดขายรวมจากปัจจุบันที่ 20% นอกจากนี้ ในปี 2566 RBF จะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากหุ้น 51% ใน JVs (RBS-TU Food Ingredients Private Limited) ที่อินเดีย ซึ่งเรามองว่าจะเป็น upside ของสมมติฐานของเรา ทั้งนี้ เรามองว่าอินเดียเป็นตลาดใหญ่ของแป้งชุบทอด และผลิตภัณฑ์ ประกอบอาหารอื่นๆ เพราะเป็นประเทศที่ส่งออกอาหารทะเลสูงเป็นอันดับที่ห้าของโลก โดยมีมูลค่าการส่งออกสูงถึง 6.0 พันล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2563
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ RBF โดย re-rate PER เป็น 36.7x (+1SD adjusted PER) จากเดิมที่ 30x เนื่องจาก เราคาดว่าผลประกอบการน่าจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว ในขณะที่ต้นทุนลดลง และยังมี upside อีกจากการขยายกิจการในต่างประเทศ ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2566 เป็น 15.00 บาท จากเดิมที่ 12.20 บาท
Risks
ต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น, ต้นทุนค่าขนส่งสูงขึ้น, เศรษฐกิจถดถอย
