บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
SCB X (SCB TB) มุ่งเน้นขยายสินเชื่อที่มีกำไรสูง
คงคำแนะนำ “ซื้อ” หั่นราคาเป้าหมายเหลือ 130 บาท
เราชอบ SCB ที่ธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูง (เช่น สินเชื่อไม่มีหลักประกัน สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ และสินเชื่อดิจิทัล) มีศักยภาพในการเติบโตสูง ส่งผลให้ ROE เพิ่มขึ้นในระยะยาว อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) และต้นทุนสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจใหม่ที่กำลังเติบโตน่าจะเข้ามาหักล้างอานิสงส์ที่จะคาดได้รับจากดอกเบี้ยขาขึ้นในระยะสั้น เราปรับลดคาดการณ์กำไรลงเพื่อสะท้อนต้นทุนสินเชื่อที่สูงขึ้น และการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง คงแนะนำ “ซื้อ” และลดราคาเป้าหมายเหลือ 130 บาท (P/BV ปี 66 ที่ 0.9 เท่า, ROE 9.9%) จาก 135 บาท ความเสี่ยงหลัก คือ OPEX และต้นทุนสินเชื่อที่สูงกว่าคาด
กำไร 4Q65 คาดจาก non-nii ที่อ่อนแอ และ opex ที่สูงขึ้น
กำไรสุทธิไตรมาส 4/65 อยู่ที่ 7 พันลบ. ลดลง 11% YoY และต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ 30% จากผลขาดทุนจากการลงทุนและ OPEX ที่สูงขึ้น โดยกำไรปี 65 เติบโต 5% YoY หากไม่รวมภาษีจ่ายครั้งเดียว 2.4 พันลบ. กำไรทั้งปี 65 จะเติบโต 12% YoY สินเชื่อขยายตัว 3% YoY จากสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูง NIM เพิ่มขึ้น 20bp QoQ เป็น 3.59% จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่สูงขึ้น Non-Nill ลดลง 38% YoY จากผลขาดทุนจากการลงทุน 1.6 พันลบ. และรายได้ค่าธรรมเนียมที่อ่อนแอในไตรมาส 4/65 Opex เพิ่มขึ้น 22% YoY เนื่องจากต้นทุนการจัดตั้งบริษัทใหม่สูงขึ้น ต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 45.3% ในปี 65 จาก 42.3% ในปี 64 อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 12bps QoQ เป็น 4.01% ผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ต้นทุนสินเชื่อ 120bp) ลดลง 41% YoY เป็น 7.1 พันลบ.ในไตรมาส 4/65
ตั้งเป้าสินเชื่อโต 5-8% และ NIM >3.5% ในปี 66
ในการประชุมนักวิเคราะห์ CFO ได้ประกาศเป้าหมายทางการเงินสำหรับปี 66 โดยตั้งเป้าสินเชื่อเติบโต 5-8% NIM >3.5% รายได้เติบโต >10% อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ 45-47% และต้นทุนสินเชื่อ 120-140bps ทั้งนี้ SCB จะจัดสรรเงินทุนเพื่อรองรับการเติบโตของสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น สินเชื่อที่ไม่มีหลักประกันและสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ (ตั้งเป้าสินเชื่อเติบโต 40%) โดยธนาคารเชื่อว่าจะส่งผลให้ ROE เพิ่มขึ้นในระยะยาว ขณะเดียวกัน CFO คาดว่าคุณภาพสินทรัพย์จะดีขึ้นจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว เนื่องจากสินเชื่อที่ปรับโครงสร้างหนี้ส่วนใหญ่ (12% ของสินเชื่อ) อยู่ในภาคการท่องเที่ยวและบริการ
ลดกำไร 3% สะท้อนรายได้ค่าธรรมเนียมลดต้นทุนสินเชื่อสูงขึ้น
แม้เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและการเติบโตของสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูง แต่เราปรับประมาณการกำไรปี 66-67 ลง 3% เนื่องจากการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง (จากการยกเลิกค่าธรรมเนียมจูงใจการขายประกันจาก FWD ตั้งแต่ปี 66 เป็นต้นไป) และต้นทุนสินเชื่อที่สูงขึ้น ทั้งนี้ เราเชื่อว่า SCB จะบรรลุเป้าหมายการเติบโตของรายได้ แต่ยังมีความกังวลต่อความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นจากพอร์ตสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงที่เติบโตขึ้น
