บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Charoen Pokphand Foods (CPF.BK/CPF TB)*
ประมาณการ 4Q65F: คาดว่าจะฟื้นตัว YoY แต่กําไรจะลดลง QoQ
Event
ประมาณการ 4Q65
Impact
คาดว่ากำไรปกติใน 4Q65F จะฟื้นตัวขึ้น YoY แต่จะลดลง 45% QoQ
เราคาดว่ากำไรปกติของ CPF ใน 4Q65F จะอยู่ที่ 2.79 พันล้านบาท (จากที่ขาดทุน 1.7 พันล้านบาทใน 4Q64, -45% QoQ) โดยคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 15% YoY เป็น 1.59 แสนล้านบาท เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ในประเทศไทยและเวียดนามสูงขึ้น แต่เมื่อเทียบ QoQ ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น เพราะหลายประเทศกลับมาเปิดประเทศอีกครั้ง ซึ่งช่วยชดเชยราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลง ทำให้มูลค่ายอดขายทรงตัว QoQ เราคาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้น 680bps YoY เป็น 13.9% ตามราคาเนื้อสัตว์ที่เพิ่มขึ้น แต่ลดลง 110bps QoQ เพราะเป็นช่วง low season ของธุรกิจสัตว์น้ำ ในขณะที่ราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลง และต้นทุนอาหารสัตว์ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ทำให้ margin ของธุรกิจปศุสัตว์ลดลง เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลง 40bps YoY เหลือ 9.6% เนื่องจากการประหยัดต่อขนาด แต่จะเพิ่มขึ้น 60bps QoQ เพราะต้นทุนการบริหารเพิ่มขึ้นเพราะเงินเฟ้อโลกเร่งตัวขึ้น
เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก JVs และบริษัทในเครือจะลดลง 39% YoY เหลือ 1.61 พันล้านบาท เนื่องจากธุรกิจค้าปลีกมีการบันทึกกำไรพิเศษจากธุรกรรมของ Makro ใน 4Q64 เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจะลดลง 30% QoQ เพราะส่วนแบ่งกำไรจาก CTI ลดลงเนื่องจากคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากสินทรัพย์ชีวภาพ จากการที่ราคาหมูในจีนลดลงอย่างมากเมื่อปลาย 4Q65 ทั้งนี้ เมื่อรวมกำไรพิเศษ 8.5 พันล้านบาท จากธุรกรรมของ Makro ใน 4Q64 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 58% YoY เหลือ 2.79 พันล้านบาท
การกลับมาเปิดเศรษฐกิจอีกครั้ง และการขยายกำลังการผลิตจะช่วยหนุนการเติบโตในปี 2566F
เนื่องจากราคาหมูในจีนและเวียดนามใน 4Q65 ต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ ดังนั้น ประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ของเราที่ 1.59 หมื่นล้านบาทจึงมี downside อีก 6% อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มกำไรสุทธิของ CPF ในปี 2566F ที่ 1.97 หมื่นล้านบาท เพราะการที่ทั่วโลกกลับมาเปิดเศรษฐกิจอีกครั้งจะช่วยหนุนปริมาณยอดขาย นอกจากนี้ CPF ยังมีแผนจะเพิ่มกำลังการผลิตของฟาร์มหมูในประเทศไทย เวียดนาม และจีนอีก 7-20% ด้วย นอกจากนี้ การกลับมาเปิดเศรษฐกิจอีกครั้งยังจะช่วยให้ผลการดำเนินงานของ JVs และบริษัทในเครือ ทั้งในธุรกิจค้าปลีก และการเกษตรดีขึ้นด้วย
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ CPF โดยประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2566 ที่ 31.25 บาท ซึ่งมาจากธุรกิจค้าปลีก 20 บาท และธุรกิจการเกษตร 11.25 บาท
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์แพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย, ความผันผวนของราคาเนื้อสัตว์
