บล.บัวหลวง:
Construction – ชะลอก่อน ข้างหน้ากำลังสร้างสะพาน (UNDERWEIGHT)
คาดกำไร 4Q22 อาจไม่เห็นการฟื้นตัวหมือนที่เคยลุ้นก่อนหน้านี้ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นยังถูกกดดันต่อ (แต่แนวโน้มดีขึ้น) และส่วนแบ่งกําไรของธุรกิจรายได้ประจําอ่อนตัว อีกทั้งภาพในช่วงแรกของปียังเป็นช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อของกลุ่มฯ เหมือนกำลังสร้างสะพาน เพื่อข้ามจากแรงกดดันที่ผ่านมา ไปสู่ขาขึ้นรอบใหญ่ครึ่งหลัง แต่ระหว่างก่อสร้าง ก็ไม่จำเป็นต้องรีบไปขึ้นสะพานก่อน เพราะยังไม่แข็งแรงพอ เราจึงแนะนำให้ “รอจังหวะ” การลงทุนอีกระยะหนึ่งเพื่อ ความชัดเจน แต่หากลงทุนกลาง-ยาว สามารถสะสม CK ได้
แนวโน้มกำไร 4Q22 ไม่ได้โดดเด่น
เราคาดกําไรหลักกลุ่มรับเหมาที่ให้คำแนะนำ (CK STEC CIVIL) รวมเพียง 166 ล้านบาท ทรงตัว YoY แต่ลดลง 73% QoQ กดดันโดยกำไรของ CK ซึ่งเราคาดว่าจะรายงานผลขาดทุนหลักราว 74 ล้านบาท ขาดทุนหลักลดลงจาก 119 ล้านบาท ใน 4Q21 แต่พลิกจากกำาไรหลัก 543 ล้านบาท ใน 3Q22 และถึงแม้จะรวมรายการพิเศษจากการขายหุ้น BEM บางส่วน (และซื้อกลับในสัดส่วนเดิม) ก็จะมีกำไรสุทธิเพียง 106 ล้านบาท ทรงตัว YoY และลดลง 82% QoQ เนื่องจากไม่มีเงินปันผลจาก TTW เหมือนไตรมาส 2-3 และส่วนแบ่งกําไรของ CKP และ BEM ปรับตัวลดลง
ในทางตรงข้าม STEC และ CIVIL จะรายงานผลประกอบการดีขึ้น QoQ โดยคาดกําไรหลัก STEC ที่ 229 ล้านบาท ลดลง 13% YoY แต่ฟื้นตัว 66% QoQ หนุนโดยรายได้รับเหมา และ GM ทยอยฟื้นตัวหลังแรงงานกลับมาเกือบปกติ ส่วน CIVIL คาดกําไรหลักที่ 12 ล้านบาท พลิกจากขาดทุนใน 3Q22 ที่มีการปรับปรุงประมาณการต้นทุนโครงการให้สอดคล้องต้นทุนจริง (เกิดครั้งเดียว)
ปี 2023 เตรียมพร้อมปล่อยของ แต่…
เราเห็นทั้งแรงกดดันและแรงหนุนราคาหุ้นกลุ่มรับเหมาฯ ในช่วงปี 2023 โดยแรงกดดันส่วนใหญ่จะเกิดต้นปีที่อยู่ระหว่างการเลือกตั้งที่การเมืองยังไม่ชัดเจน ทําให้โครงการภาครัฐอาจไม่ถูกเร่งออกมาเร็ว และดัชนีราคาวัสดุ ก่อสร้างยังสูงในระดับที่ต้องแบกรับเองส่วนใหญ่ (รอขอผ่อนปรนฯ) แต่ในอีกด้านก็เริ่มเห็นแนวโน้มต้นทุนเป็นขาลงแล้ว (น่าจะจบในปี 2023) และอีกปัจจัย กระตุ้นมาจากการกลับมาประมูลโครงการใหญ่ที่ถูกเลื่อนมานาน (มีรายงานการศึกษาที่พร้อมแล้ว) ซึ่งจะถูกออกมาเร่งกระตุ้นเศรษฐกิจหลังเลือกตั้ง ดังนั้น หุ้นกลุ่มรับเหมาฯ น่าจะมีรอบขาขึ้นที่ชัดเจนช่วงกลาง 2Q23 เป็นต้นไป
…ยังไม่แนะนําให้รีบลุยสุดตัว หากลงทุนกลาง-ยาว ทยอยสะสม CK ไปก่อนได้
จากความไม่แน่นอนช่วงต้นปี และราคาหุ้นรับเหมาใหญ่ปรับตัวนำขึ้นมาระดับหนึ่งแล้ว ทําให้ Risk-Rewards จากนี้ อาจได้ไม่คุ้มเสีย อย่างไรก็ตาม CK สามารถลงทุนในระยะยาวได้ จากมีพื้นฐานแกร่งจากทั้ง Backlog ที่คาดทํา New High ราว 2.3 แสนล้านบาท รองรับการเติบโตก้าวกระโดดอย่างน้อย 3 ปีข้างหน้าได้ดี อีกทั้งมีฐานรายได้-กำไรประจําจาก BEM, CKP และ TTW รองรับ เราจึงคงคําแนะนําซื้อ ราคาเป้าหมายอิง SOTP ที่ 28 บาท ส่วน STEC และ CIVIL ยังให้คําแนะนําถือ และให้รอจังหวะที่เหมาะสมกว่านี้
ความเสี่ยงสําคัญ: ปัจจัยเศรษฐกิจมหภาค, การเมืองไม่แน่นอน, ความผันผวนของต้นทุน, การปรับค่าแรง, กฏระเบียบ และการกำกับดูแล
