บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Bangkok Exp & Metro (BEM) ไม่ได้แค่ฟื้น แต่เป็นปีแห่งการทำสถิติใหม่
Results Preview
หุ้น Laggard เกินไป สายการบินยังมา ทำไม BEM จะไม่ควรมา
ผลการดำเนินงานของ BEM ยังคงเดินหน้าฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยสัญญาณตัวเลขผู้ใช้รถไฟฟ้าเดือน ธ.ค. 2565 การเปิดเมืองเต็มรูปแบบของไทย และการมาของทัวร์จีน ทำให้เราเชื่อในว่าปี 2566 เราจะเห็นสถิติใหม่ของบริษัททั้งในแง่ผู้ใช้รถไฟฟ้า และกำไรสุทธิที่จะพุ่งแตะ 3.4 พัน ลบ. +33.0% YoY โดยหากยังไม่นับรวม upside จากรถไฟฟ้าสายสีส้ม หุ้น BEM ก็ยังคง undervalue อยู่ 19% ขณะที่ราคาหุ้นยังต่ำกว่าช่วง Pre-Covid ราว 10% ตรงกันข้ามกับหุ้นเปิดเมืองอื่นๆ ซึ่งทะลุไปหมดแล้ว เราคงแนะนำ “ซื้อ”
คาดกำไรฟื้นแกร่ง +52.6% YoY EBITDA มาเต็ม 5.9 พัน ลบ.
คาด BEM จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q65 ที่ 604 ลบ. หดตัว -29.9% QoQ จากฐานสูงไตรมาสก่อนที่มีการบันทึกเงินปันผลรับขนาดใหญ่จาก TTW ราว 200 ลบ. แต่กำไรสุทธิยังขยายตัวได้น่าพอใจ +52.6% YoY ซึ่งสะท้อนภาพของการกลับมาเปิดเมืองของไทย และภาคท่องเที่ยวที่ฟื้นตัว ทำให้งวดปี 2565 กำไรสุทธิคาดจะจบที่ 2.4 พันลบ. ฟื้นตัวแรง +140% YoY ตามที่มองไว้ แม้กำไรสุทธิอาจจะต่ำกว่าคาดเล็กน้อย 7% ก็ตาม ขณะที่ EBITDA คาดจะปิดปีที่ 5.9 พัน ลบ. +51.2% YoY กลับมาผลิตกระแสเงินสดได้แล้ว 67% ของช่วงก่อนการแพร่ระบาดได้แล้ว
รถไฟฟ้าสัญญาณ (แอบ) ดีมาก เดือน ธ.ค. 65 แซงค่าเฉลี่ย Pre-Covid แล้ว
ตัวเลขเดือน ธ.ค. 2565 น่าสนใจ โดยผู้ใช้รถไฟฟ้าอยู่ที่ 3.51 แสนเที่ยว/วัน ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย ทั้งปี 2562 (Pre-Covid) แล้ว 5% และอยู่ต่ำกว่าสถิติสูงสุดในเดือน พ.ย. 2555 ที่ 4.1 แสน เที่ยว/วัน เพียง 15.5% เท่านั้น ซึ่งตอนนั้น BEM เพิ่งเปิดเดินรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินเต็มวงได้เพียง 3 เดือน ซึ่งเมื่อรวมกับโมเมนตัมการเปิดประเทศ และทัวร์จีนที่ทยอยกลับมาในเดือน ก.พ. 2566 เราเชื่อว่า BEM จะทำสถิติใหม่ “รายเดือน” ได้ภายใน 9M66 ยิ่งไปกว่านั้น เมื่อรวมกับประโยชน์ของการต่อสัมปทานทางด่วนก่อนหน้าซึ่งทำให้ค่าตัดจำหน่ายลดลงอย่างมี นัยสำคัญ เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2566 จะอยู่ที่ 3.4 พันลบ. +33.0% YoY เป็นสถิติใหม่บริษัท
ความล่าช้าของ ครม. ไม่ใช่ประเด็นสำคัญใช้ในการตัดสินใจ
เรามองว่าแม้จะยังไม่รวม upside เบื้องต้นจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม +1.91 บาท/หุ้น ซึ่ง อยู่ระหว่างรอ ครม.อนุมัติทำสัญญา BEM เองก็ยังมิได้ลงทุนเข้าไปแต่อย่างใด ดังนั้นการล่าช้าหรือไม่นั้น ไม่ได้ทำให้ BEM เสียหาย ขณะที่ราคาหุ้นยังมี upside น่าสนใจ 19% และยังต่ำกว่าช่วง Pre-Covid ราว 10% อีกด้วย ขณะที่หุ้น โรงแรม ร.พ. สนามบิน หรือแม้แต่สายการบิน ที่ยังแสดงผลขาดทุนอยู่ในปี 2565 และยังมีความเสี่ยงในปี 2566 กลับทะลุระดับดังกล่าวไปหมดแล้ว เราจึงมองว่าตลาดละเลยหุ้น BEM เกินไป เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 11.62 บาท/ หุ้น อิง SOTP
