บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Zen Corporation Group (ZEN.BK/ZEN TB)*
ประมาณการ 4Q65: กำไรจะโตทั้ง YoY และ QoQ
Event
ประมาณการ 4Q65, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย
Impact
จะเป็นไตรมาสที่กำไรสูงสุดในรอบปี
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ ZEN ใน 4Q65F จะแข็งแกร่งที่ 55 ล้านบาท (+98% YoY, +8% QoQ) ซึ่งจะเป็นไตรมาสที่กำไรสูงสุดในรอบปี 2565F โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY จะเป็นเพราะ i) ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้นจากยอดขายของร้านอาหาร และยอดค้าปลีก และ ii) สัดส่วน SG&A/ยอดขาย ลดลง ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2565F จะอยู่ที่ 154 ล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 89 ล้านบาทในปี 2564) คิดเป็น 101% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
คาดว่าผลการดำเนินงานจะดีขึ้นใน 4Q65F
เราคาดว่ายอดขายใน 4Q65F จะเพิ่มขึ้น 21% YoY และ 3% QoQ เป็น 905 ล้านบาทเนื่องจาก i) ยอดขาย ร้านอาหารดีขึ้น 17% YoY และ 3% QoQ จากการเปิดสาขาใหม่ที่บริษัทในเจ้าของ (ใช้สมมติฐาน SSSG ที่ +0.5% จาก 19%/75% ใน 4Q64/3Q65) ii) ยอดค้าปลีก (12% ของรายได้รวม) เพิ่มขึ้นถึง 59% YoY และ 3% QoQ ii) รายได้ที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจ franchise ลดลง 5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4% QoQ และ iv) ยอดขาย delivery ลดลง 16% YoY และ 6% QoQ เนื่องจากมีลูกค้ากลับมาทานอาหารที่ร้าน ทั้งนี้ เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นจึงน่าจะลดลงเหลือ 45.8% ใน 4Q65F จาก 46.6% ใน 4Q64 แต่จะเพิ่มขึ้นจาก 45.5% ใน 3Q65 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขาย จะอยู่ที่ 40.3% เนื่องจากบริษัทคุมต้นทุนได้ดี และมีการประหยัดต่อขนาด จาก 45.3% ใน 4Q64 และ 40.2% ใน 3Q65
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ขึ้นอีก 16%/14%
เรายังคงประมาณการกำไรปี 2565F เอาไว้เท่าเดิม แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ขึ้นอีก 16%/14% เพื่อสะท้อนถึงการบริหารงานอย่างมีประสิทธิภาพ และการปรับลดสมมติฐานสัดส่วน SG&A/ยอดขายปี 2566F/2567F ลงเหลือ 40.4%/40.4% (จากเดิมที่ 42.0%/41.9%) เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2566F จะเพิ่มขึ้นเป็น 210 ล้านบาท (+38% YoY) เนื่องจาก i) ยอดขายร้านอาหารดีขึ้น (SSSG ที่ 3%) และยอดขายปลีกดีขึ้น (+20% YoY) ii) margin เพิ่มขึ้นเป็น 46.4% ในปี 2566F (จาก 46.4%/44.9% ในปี 2562/2565F)
Valuation & Action
เมื่ออิงจากประมาณการใหม่ ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2566 ของเราเพิ่มขึ้นเป็น 21 บาท (PE 30x, ค่าเฉลี่ยของหุ้นในกลุ่ม +1 S.D.) จากเดิมที่ 18 บาท ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็นซื้อ สำหรับข่าวที่ OR จะเข้ามาซื้อหุ้น ZEN นั้น (ที่มา: ข่าวหุ้น ฉบับวันที่ 20 มกราคม 2566) ถ้าหากเป็นจริงตามข่าวน่าจะเป็นบวกกับ ZEN ในแง่โอกาสของการขยายกิจการ/เชนร้านอาหาร อย่างไรก็ตาม เรายังไม่ได้รวมปัจจัยนี้เข้ามาในสมมติฐานของเรา
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และขยายสาขาร้าน franchise ได้ช้ากว่าที่คาดไว้
