บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +16.2%
Close Jan 26, 2023 Price (THB) 4.56
12M Target (THB) 5.30
Previous Target (THB) 4.70
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 4Q65 ที่ 128 ล้านบาท ฟื้นตัวเด่น QoQ และ YoY หนุนจากตลาดในไทยและมัลดีฟส์ที่เป็นช่วง High Season
- แนวโน้ม 1Q66 คาดกำไรปกติฟื้นตัวเด่น YoY จากฐานต่ำ ขณะที่ QoQ เราคาดกำไรปกติเติบโตเด่น หลักๆ หนุนจากการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีน
Our view
- เราปรับประมาณการปี 2565-66 ขึ้นเป็นคาดขาดทุนปกติ 41 ล้านบาท และกำไรปกติ 446 ล้านบาท ตามลำดับ
- คงคําแนะนํา “ซื้อ” แต่ปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 เป็น 5.30 บาทต่อหุ้น
- SHR ยังเป็นหุ้นเด่นของกลุ่มโรงแรม ด้วย Valuation ที่ยังไม่แพง บนคาดการณ์ผลประกอบการที่คาดฟื้นตัวเด่นตลอดปี 2566
S HOTELS AND RESORTS คาดกำไรปกติ 4Q65 โตเด่น YoY …เด่นตลอดปี 2566
คาด 4Q65 กำไรปกติฟื้นตัว QoQ และ YoY
คาด 4Q65 SHR รายงานกำไรปกติ 128 ล้านบาท +15% QoQ, +309% YoY สรุปสาระสำคัญดังนี้ 1) คาดรายได้รวมที่ 2.5 พันล้านบาท (+8% QoQ, +46% YoY) คาด Occ. Rate เฉลี่ยที่ 65% และ RevPar เฉลี่ยที่ 3.6 พันบาท/คืน (+5% QoQ, +44% YoY) รายได้ฟื้นตัวเด่น YoY จากฐานต่ำ และเติบโต QoQ ได้แรงหนุนจาก
1) โรงแรมในไทยคาดรายได้ 467 ล้านบาท +72% QoQ เติบโตเด่น โดยเฉพาะโรงแรมในภูเก็ตและเกาะพีพีที่ทำ Occ. Rate ระดับ 80%) โรงแรมในมัลดีฟส์คาดรายได้ 679 ล้านบาท +23% QoQ หนุนจากช่วง High Season ขณะที่โรงแรมใน UK คาดรายได้ -12% QoQ และกลุ่มโรงแรม Outrigger คาดรายได้ -2% QoQ เนื่องจากเป็นช่วง Low Season ของโรงแรมใน UK และหมู่เกาะฟิจิ
2) คาด GPM ใน 4Q65 ที่ 35.0% (-30bps QoQ, +528bps YoY) ดีขึ้น YoY จาก Economies of scale แต่คาดทรงตัว QoQ จากโรงแรมในฟิจิที่มี GPM สูง เข้า Low Season และมีปิดปรับปรุงโรงแรมบางส่วน
3) คาด SG&A ที่ 548 ล้านบาท (+4% QoQ, +4% YoY) ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นตามรายได้ แต่เราคาด ADR จะปรับขึ้นได้เด่นกว่าชดเชยให้ SG&A/Sales ลดลงเป็น 21.4% จาก 22.4% ใน 3Q65
ปัจจัยบวกจากคาดกำไรปกติเติบโตเด่นต่อใน 1Q66…ปรับประมาณการขึ้น
แนวโน้ม 1Q66 เราคาดผลประกอบการจะฟื้นตัวเด่น YoY จากฐานต่ำ เพราะการระบาดโอไมครอนใน 1Q65 ขณะที่ QoQ เราคาดกำไรปกติเติบโตเด่นเช่นกัน หลักๆ หนุนจากช่วง High Season ของการท่องเที่ยวไทยและมัลดีฟส์ที่จะได้แรงหนุนสำคัญจากการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีนอีกด้วย (นักท่องเที่ยวจีนคิดเป็นสัดส่วนรายได้ของปี 2562 ราว 10% ของโรงแรมในไทย, 20% ของโรงแรมในมัลตีฟส์)
หากผลประกอบการ 4Q65 เป็นไปตามคาด จะทำให้ประมาณการปี 2565 ของเรามี Upside Risk หลักๆ จากการฟื้นตัวเด่นกว่าคาดของรายได้ในช่วง 2H65 ทำให้เราปรับประมาณการปี 2565 ขึ้นเป็นขาดทุนปกติ 41 ล้านบาท จากเดิมคาดขาดทุนปกติ 151 ล้านบาท ขณะที่ปี 2566 เราปรับประมาณการขึ้นเป็นคาดกำไรปกติ 446 ล้านบาท จากเดิมคาดกำไรปกติ 290 ล้านบาท หลักๆ จากการปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้ขึ้น จากการฟื้นตัวของกลุ่มโรงแรมในไทยและกลุ่มโรงแรม Outrigger ที่ทำได้ดีกว่าคาด
ปัจจัยลบกดดันต้นทุนผ่อนคลายลงอย่างต่อเนื่อง
เราเริ่มเห็นความผ่อนคลายของแรงกดดันพอร์ตโรงแรมใน UK ทั้งจากราคาต้นทุนพลังงานสูง และโอกาสในการเกิดเศรษฐกิจถดถอยในยุโรป เนื่องจากราคา Natural Gas TTF ในยุโรปที่ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันราคาอยู่ในระดับ 60 ยูโร/MWh ลดลงไปใกล้เคียงช่วงปี 2564 หรือก่อนจะเกิดประเด็นกดดันจากเรื่องสงครามรัสเซีย-ยูเครน และด้วยราคาพลังงานที่ลดลง การเปิดเศรษฐกิจของจีนที่เร็วกว่าคาด นำไปสู่การคาดการณ์ที่โอกาสความรุนแรงเศรษฐกิจถดถอยในยุโรปจะเบาความรุนแรงลง เมื่อประกอบกับข้อมูลทางสถิติพบว่าโรงแรมใน UK สามารถรักษาระดับผลประกอบการได้แม้ในภาวะที่เกิดเศรษฐกิจถดถอย เราคาดประเด็นข้างต้นจะช่วยปลดล็อกความกังวล และตลาดจะให้ความสนใจเก็งกำไรในประเด็นผลประกอบการปี 2566 ที่ฟื้นตัวเด่น
คงคำแนะนำ”ซื้อ” แต่ปรับราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 5.30 บาทต่อหุ้น
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ผลของการปรับเพิ่มประมาณการ ทำให้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ปรับขึ้นเป็น 5.30 บาทต่อหุ้น (อิง EV/EBITDA เดิมที่ 11.3 เท่า) SHR ยังเป็นตัวเลือกเล่นในกลุ่มท่องเที่ยวที่ราคาหุ้นไม่แพง P/BV66 คิดเป็น 1.0x เท่านั้น ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มอย่างมีนัยสำคัญ อีกทั้งประมาณการของเรายังไม่ได้รวมโอกาสเติบโตแบบ Inorganic เพิ่มเติมในระยะถัดไป
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ จำนวนนักท่องเที่ยวต่ำกว่าคาดการณ์, การระบาด COVID-19 รอบใหม่, เศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก และการแข่งขันด้านราคาในระยะถัดไป
