บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Betagro (BTG.BK/BTG TB)
ประมาณการ 4Q65F: กำไรจะลดลง QoQ
Event
ประมาณการ 4Q65F
Impact
คาดว่ากำไรจะโตถึง 103% YoY แต่จะลดลง 21% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BTG ใน 4Q65F จะอยู่ที่ 1.81 พันล้านบาท (+101% YoY, -21% QoQ) โดยคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 24% YoY เป็น 2.86 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะเป็นการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของสินค้าทุกกลุ่ม เนื่องจากราคาเน้ือสัตว์ในประเทศสูงขึ้น และการไก่ส่งออกแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลงในช่วงปลายไตรมาส และช่วง low season ของการส่งออก แล้วจะทำให้ยอดขายลดลงเล็กน้อย QoQ เราคาดว่า GPM จะพุ่งสูงขึ้นถึง 1,120bps YoY เป็น 18.4% เนื่องจาก margin ของธุรกิจอาหารและโปรตีนดีขึ้นอย่างมาก เนื่องจากราคาเน้ือสัตว์เพิ่มขึ้น (ไก่ +19% YoY, หมู +28% YoY) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า GPM จะลดลง 280bps QoQ เนื่องจากต้นทุนอาหารสัตว์เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ในขณะที่ราคาเน้ือสัตว์ลดลง
เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้น 40bps YoY จากค่าใช้จ่ายในการเข้าจดทะเบียนในตลาด แต่จะลดลง 20bps QoQ เพราะต้นทุนขายลดลงตามต้นทุนค่าระวางขนส่ง เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงถึง 49%YoY และ 41%QoQ เหลือ 90 ล้านบาท เนื่องจากบริษัทใช้เงินสด 9.0 พันล้านบาท ที่ได้จาก IPO ไปชำระหน้ี นอกจากน้ี เรายังคาดว่า BTG จะบันทึกกำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 50 ล้านบาท จากการจัดสรรหุ้นแบบ over-allotment (Greenshoe)
คาดว่ากำไรสุทธิจะลดลงเล็กน้อยในปี 2566F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BTG ในปี 2566F จะอยู่ที่ 7.64 พันล้านบาท (-5% YoY) เพราะคาดว่า GPM จะลดลงเหลือ 18.2% จาก 19.5% ในปี 2565F เนื่องจากคาดว่าราคาเน้ือสัตว์จะลดลง อย่าไรก็ตาม เราคาดว่าการขยายกำลังการผลิตจะช่วยหนุนให้ยอดขายโตระดับเลขหลักเดียวต่ำๆ นอกจากน้ี เรายังมองว่าสมมติฐานสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายของเราที่ 10.5% ยังมี upside อีก เพราะบริษัทส่งสัญญาณว่าอาจจะเพิ่มค่าใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายขึ้นอีก ทั้งนี้ เราจะทบทวนสมมติฐานของเราหลับจากที่ได้อัพเดตแผนธุรกิจปีนี้ หลังจากที่ BTG ประกาศผลประกอบการแล้ว
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ BTG โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 38.50 บาท (discount จากมูลค่าเหมาะสมในปี 2567F โดยใช้ WACC ที่ 5.1%)
Risks
ความผันผวนของต้นทุนอาหารสัตว์และราคาขายผลิตภัณฑ์, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, เกิดโรคระบาดในสัตว์
