บล.กรุงศรีฯ:
MAJOR CINEPLEX GROUP (MAJOR TB/ MAJOR.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | สื่อและสิ่งพิมพ์ |
| หุ้น | MAJOR |
| มูลค่าพื้นฐาน | 23.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
MAJOR เป็นหุ้นธีมฟื้นตัว ซึ่งเรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 23 บาท เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q22 จะฟื้นตัวขึ้นทั้ง yoy และ qoq เพราะรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจหลัก อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น และการคุมต้นทุน เราคาดว่ากำไรของ MAJOR จะฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2023 เป็น 664 ล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 117% yoy เพราะรายได้เพิ่มขึ้นจากโปรแกรมหนังเด็ดที่รอเข้าฉาย และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น
คาดว่ากำไรจะฟื้นตัวต่อเนื่องใน 4Q22
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ MAJOR จะออกมาค่อนข้างแข็งแกร่งที่ 179 ล้านบาทใน 4Q22 เพิ่มขึ้น 78% yoy และ 44% qoq เนื่องจากรายได้เพิ่มขึ้นจากเกือบทุกกลุ่มธุรกิจ อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น และคุมค่าใช้จ่าย SG&A ได้ดี โดยสมมติฐานสำคัญของประมาณการ 4Q22 ได้แก่ i) รายได้รวมจะเพิ่มขึ้น 21% yoy และ 10% qoq โดยเราคาดว่ารายได้จากค่าตั๋วเข้าชมภาพยนตร์ (50% ของรายได้ใน 3Q22) จะเพิ่มขึ้น 3% yoy และ 7% qoq จากโปรแกรมหนังเด็ดที่เข้าฉาย ซึ่งรวมถึงหนังฟอร์มยักษ์อย่างเช่น Avatar 2 ส่วนรายได้จากเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยว (28% ของรายได้) ก็มีแนวโน้มดีโดยคาดว่าจะเพิ่มขึ้นทั้ง yoy (45%) และ qoq (9%) เนื่องจากยอดขายข้าวโพดคั่วได้รับความนิยมมากขึ้น โดยเฉพาะยอดขายนอกโรงภาพยนตร์ ส่วนรายได้ค่าโฆษณาก็เพิ่มขึ้น 22% yoy และ 10% qoq เนื่องจากมีผู้ชมภาพยนตร์เพิ่มขึ้น ii) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 34% จาก 32% ใน 3Q22 และ 28% ใน 4Q21 เพราะยอดขายเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยวซึ่งมี margin สูง (GM 55% เมื่อเทียบกับค่าตั๋วที่ 13%) และยอดโฆษณา (GM 85%) เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/รายได้จะลดลงเหลือ 26% จาก 28% ใน 3Q22 และ 29% ใน 4Q21 จากการคุมต้นทุนอย่างเข้มงวด
คงประมาณการกำไรปี 2023 ที่ 664 ล้านบาทแม้กำไรในปี 2022 จะต่ำเกินคาด
ถ้าผลประกอบการ 4Q22 เป็นไปตามคาด กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2022 จะอยู่ที่ 241 ล้านบาท จากที่ขาดทุนจากธุรกิจหลัก 809 ล้านบาทในปี 2021 แต่ยังต่ำกว่าประมาณการของเรา 21% ทั้งนี้ แม้ว่าผลประกอบการปี 2022 จะยังมี downside อยู่ แต่เราคิดว่าบริษัทน่าจะทำกำไรในปีนี้ได้ตามประมาณการของเราที่ 664 ล้านบาท เนื่องจากมีโปรแกรมหนังเด็ดที่รอเข้าฉายและไม่ได้รับผลกระทบจาก COVID แล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2023 เอาไว้เท่าเดิม
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 23 บาท
เรายังคงคำแนะนำซื้อ MAJOR และคงราคาเป้าหมาย DCF สิ้นปี 2023 ที่ 23 บาท เรามองว่า MAJOR เป็นหุ้น turnaround เพราะคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นอีกในปี 2023 ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักของ MAJOR ในช่วงก่อน COVID ระบาดอยู่ที่ประมาณ 900 ล้านบาท
