บล.บัวหลวง:
IRPC (IRPC TB / IRPC.BK)
IRPC – ไตรมาสที่แย่ที่สุดผ่านไปแล้ว; คาดปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส 1/66
เป็นไปตามคาด
IRPC รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/65 ที่ 7,149 ล้านบาท พลิกกลับจากการรายงานกําไรสุทธิในไตรมาส 4/64 และขาดทุนเพิ่มขึ้น QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ ขาดทุนหลักจะอยู่ที่ 2,326 ล้านบาท พลิกกลับจากการรายงาน กําไรหลักในไตรมาส 4/64 และขาดทุนเพิ่มขึ้น QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด IRPC ประกาศจ่ายเงินปันผลสําหรับครึ่งหลังของปี 2565 ที่ 0.03 บาทต่อหุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราตอบแทนจากเงินปันผลขั้นต้นที่ 1.0% (จะขึ้น เครื่องหมาย XD ในวันที่ 21 ก.พ. และจ่ายปันผลในวันที่ 26 เม.ย.)
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
ปัจจัยที่ส่งผลให้ผลการดำเนินงานหลักอ่อนตัวลง ได้แก่ 1) ปริมาณขายผลิตภัณฑ์นํามันสําเร็จรูปและปิโตรเคมีที่ลดลง, 2) ค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ที่ลดลง, และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น – สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 3.2% จาก 3.1% ในไตรมาส 4/64 และ 2.0% ในไตรมาส 3/65 ทั้งนี้อัตราการใช้กําลังการกลั่นอยู่ที่ 55% ลดลงจาก 92% ในไตรมาส 4/64 และ 88% ใน ไตรมาส 3/65 (การปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผน) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานอะโรเมติกส์และสไตรีนิคส์อยู่ที่ 54% ลดลงจาก 98% ใน ไตรมาส 4/64 และ 85% ในไตรมาส 3/65 อัตราการใช้กําลังการผลิตของ โรงงานโอเลฟินส์อยู่ที่ 74% ลดลงจาก 96% ในไตรมาส 4/64 และ 92% ใน ไตรมาส 3/65 (เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นและ optimization)
ค่าการกลั่น (market GRM) ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 5.02 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ลดลงจาก 6.17 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 4/64 และ 5.27 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 3/65 (มีการเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนผลิตภัณฑ์ เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่น) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีอยู่ที่ 0.54 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ลดลงจาก 3.83 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 4/64 และจาก 1.10 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 3/65 (ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ปรับตัวลดลง) กำไรจากธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภคอยู่ที่ 0.94 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 0.92 เหรียญ สหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 4/64 และ 0.68 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 3/65 ดังนั้นค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ในไตรมาส 4/65 อยู่ที่ 6.50 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ลดลงจาก 10.92 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลใน ไตรมาส 4/64 และ 7.05 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 3/65
แนวโน้ม
กำไรหลักไตรมาส 1/66 ของ IRPC มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ หนุนโดยอัตราการใช้กำลังการกลั่นที่มากขึ้น, ค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ที่สูงขึ้น, และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง เราคาดว่าค่าการกลั่นจะขยายตัว YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/66 หนุนโดยอุปสงค์ผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปในวงกว้างที่ปรับตัวดีขึ้น, อุปสงค์น้ำมันดีเซล, น้ำมันเครื่องบิน, และนํ้ามันเตาที่มีส่วนผสมของกำมะถันในระดับสูงที่แข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาล และอุปทานที่ตึงตัว ต้นทุนน้ำมันดิบมีแนวโน้มที่จะลดลง QoQ ในไตรมาส 1/66 ตามทิศทางของราคาน้ำมันดิบ ในขณะที่ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีบางประเภทมีแนวโน้มที่จะลดลง YoY (อุปทานมีจำนวนมาก) แต่เพิ่มขึ้น QoQ (อุปสงค์ที่ฟื้นตัว) ในไตรมาส 1/66 จากแนวโน้มดังกล่าว เราคาดว่าค่าการกลั่นตลาดรวม (Market GIM) จะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/66
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ของเราที่ 6,519 ล้านบาท ไว้ไม่เปลี่ยนแปลง
คําแนะนํา
ความคาดหวังต่อแนวโน้มผลการดำเนินงานหลักที่ปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส 1/66 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ต่อไป นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราจากการลงทุนใหม่ๆ มูลค่าหุ้น IRPC ยังคงอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2566 ที่ 0.7 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3 เท่าอยู่ 1.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)
