บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Origin Property (ORI.BK/ORI TB)*
ประมาณการ 4Q65F: คาดกำไรเป็นจุดสูงสุดของปี
Event
ประมาณการ 4Q65F และปรับประมาณการกำไรสุทธิ
Impact
คาดกําไรปกติจะเติบโต 48% YoY และ 34% QoQ ใน 4Q65F
เราคาดว่ากำไรปกติของ ORI ใน 4Q65F จะทำสถิติสูงสุดของปี 2565 ที่ 900 ล้านบาท (+48% YoY และ +34% QoQ) ปัจจัยสำคัญที่ทำให้กำไรเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ มาจากยอดโอนโครงการแนวราบแข็งแกร่งและได้รับส่วนแบ่งกำไรจาก JV เพิ่มขึ้น ทั้งนี้หากเป็นตามที่เราคาด กำไรปกติของ ORI ในปี 2565F จะอยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (+2% YoY)
เราคาดยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยใน 4Q65F (ไม่รวมโครงการ JV) ที่ 2.85 พันล้านบาท (-17% YoY และ -1% QoQ) แบ่งเป็น i) โครงการแนวราบแข็งแกร่งที่ 1.45 พันล้านบาท (+45% YoY และ +17% QoQ) และ ii) ยอดโอนคอนโดมิเนียมอ่อนแออยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-42% YoY และ -15% QoQ) จากการโอนโครงการเดิมที่มีอยู่ในมือ สําหรับความสามารถในการทํากำไร เราคาดอัตรากําไรขั้นต้นโครงการที่อยู่อาศัยแผ่วลงอยู่ที่ 34.4% (-1.5ppts QoQ) เนื่องจากสัดส่วนรายได้ค่อนไปทางโครงการแนวราบ และค่าใช้จ่ายในการกระตุ้นส่งเสริมยอดขายช่วงสิ้นปีสูงขึ้น
ทางด้านส่วนแบ่งรายได้จากโครงการ JV เราคาดแข็งแกร่งที่ 295 ล้านบาท (+657% QoQ) โดยปัจจัยหนุนจากยอดโอนต่อเนื่องโครงการ Park Origin ทองหล่อ (ขายได้แล้ว 72% มูลค่าโครงการ 12 พันล้านบาท) และจะเริ่มโอนโครงการ Park Origin ราชเทวี (ขายได้แล้ว 96% มูลค่าโครงการ 3 พันล้านบาท)
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลงเล็กน้อย 6%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F/2566F ลง 21%/6% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนปัจจัยหลัก ประกอบด้วย i) เน้นมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมมากขึ้นต่อยอดโอนโครงการแนวราบ และ ii) ปรับลดส่วนแบ่งกำไรจาก JV จากความสามารถในการทำกำไรที่ต่ำกว่าคาด และโมเมนตัมยอดโอนโครงการ Park Origin ทองหล่อ ทำได้ล่าช้ากว่าที่เคยประเมินไว้
Valuation & action
สำหรับระยะต่อไป เรามองว่าโมเมนตัมกำไรสุทธิในระยะสั้น 1Q66F ยังคงเป็นบวกทั้ง YoY และ QoQ ส่วนหนึ่งช่วยหนุนจากโครงการคอนโดมิเนียมอีกจำนวนหลายโครงการจะเริ่มทยอยโอน ขณะที่ ORI ยังมีปัจจัยเสี่ยงที่ท้าทาย คือธุรกิจใหม่ภายใต้โครงการ JV อาจเผชิญอุปสรรคจากการทำกำไรได้น้อยในระยะของการเริ่มต้นธุรกิจ ทั้งนี้ เรายังคงแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 13.40 บาท (จากเดิมที่ 13.60 บาท) อิงจาก PE ปี 2566F ที่ 9.1x เทียบเท่า +0.5SD ค่าเฉลี่ยระยะยาว
Risks
ภาวะการแพร่ระบาด COVID-19 นานกว่าคาดและการก่อสร้างช้ากว่ากำหนด
