บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam City Cement (SCCC.BK/SCCC TB)
ผลประกอบการ 4Q65: ถึงเวลาให้เข้าซื้อแล้ว!
Event
ผลประกอบการ 4Q65 และมุมมองของเรา
Impact
ผลประกอบการ 4Q65 – ต่ำกว่าประมาณการของเรา และของตลาดอย่างมาก
SCCC ขาดทุนสุทธิ 903 ลบ. ใน 4Q65 (จากกำไรสุทธิ 603 ลบ.ใน 3Q65 และ 1.1 พันลบ. ใน 4Q64) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของทุกสำนักอย่างมาก เพราะผลการดำเนินงานอ่อนแอเกินคาด ประกอบกับมีรายการภาษีเงินได้รอตัดบัญชี (deferred tax) จากการที่ประเทศศรีลังกาขึ้นอัตราภาษีนิติบุคคลเป็น 30% (จาก 18%) ทั้งนี้ หากไม่รวมค่าใช้จ่ายภาษีที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว และผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 50 ล้านบาท บริษัทจะมีผลขาดทุนหลักใน 4Q65 อยู่ที่ 1 167 ล้านบาท (จาก 600 ลบ. ใน 3Q65 และ 334 ล้านบาท ใน 4Q64) ส่วนกำไรสุทธิ และกำไรหลักในปี 2565 อยู่ที่ 1.9 พันลบ. (-56% YoY) และ 3.7 พัน ลบ. (+6% YoY) ตามลำดับ
ต้นทุนเพิ่มขึ้น ในขณะที่อุปสงค์ของธุรกิจปูนลดลง
EBITDA ของ SCCC ใน 4Q65 ลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ 939 ลบ. (-52% QoQ, -64% YoY) เพราะกลไกการส่งผ่านต้นทุนทํางานได้แย่ลง ส่งผลให้ EBITDA margin ลดลงเหลือ 7.6% (จาก 15.8% ใน 3Q65 และ 21.1% ใน 4Q64) ทั้งนี้ EBIDA ที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะกำลังซื้อลดลงเนื่องจากได้รับผลกระทบจากค่าครองชีพที่สูงขึ้น ในขณะที่แรงกดดันทางด้านต้นทุนเพิ่มขึ้นจากทั้งถ่านหิน วัตถุดิบ และค่าระวางขนส่ง โดยธุรกิจที่ฉุดผลประกอบการใน 4Q65 คือธุรกิจปูนซีเมนต์ (-75-80% ของ EBITDA) ซึ่งมี EBITDA ลดลงมาอยู่ที่ 695 ลบ. (-54% QoQ, -69% YoY) ในขณะที่ธุรกิจอื่นๆ ขยับขึ้นเล็กน้อย QoQ โดย EBITDA เพิ่มขึ้นเพราะกลไกการส่งผ่านต้นทุนทำงานได้ดีขึ้น และอุปสงค์ฟื้นตัวขึ้นบางส่วน นอกจากนี้ รายได้จากธุรกิจหลักใน 4Q65 ยังทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY แต่ต้นทุนยังคงกดดัน และฉุดให้ GPM ลดลงเหลือ 19.6% (จาก 23.1% ใน 3Q65 และ 32.5% ใน 4Q64)
จะเห็นสัญญาณการฟื้นตัวใน 2H66F
เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566-2567F ถึงแม้ว่าภาพของอุตสาหกรรมจะดูท้าทาย ทั้งจากกำลังการผลิตในอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนที่เพิ่มขึ้น และกฎระเบียบทางด้าน ESG ที่เข้มงวด แต่เรายังคงเชื่อว่าเงินเฟ้อที่กำลังลดลง และการกลับมาเปิดประเทศต่างๆ ในวงกว้าง จะหนุนให้ margin และกำไรสุทธิของ SCCC ดีขึ้น
Valuation
เราคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย 182 บาท อิงจาก PE ที่ 15.3x (ค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง) ทั้งนี้ ราคาหุ้นอาจจะตกจากผลประกอบการที่น่าผิดหวัง แต่เราคิดว่าตรงนี้เป็นจังหวะดีที่จะสะสมหุ้น SCCC จากที่เรามองก่อนหน้านี้ว่าผลประกอบการกำลังผ่านจุดต่ำสุดใน 4Q65F นอกจากนี้ เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการจะดีดตัวขึ้นแรงในปี 2567F ในขณะที่ราคาหุ้นในปัจจุบันต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต เราจึงมองว่าคุ้มที่จะเสี่ยง เพราะคาดว่าเงินเฟ้อน่าจะผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว และเศรษฐกิจกำลังฟื้นตัวขึ้น นอกจากนี้ SCCC ยังประกาศจ่าย DPS เต็มปีที่ 9.00 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.7% ต่อปี (ขึ้น XD วันที่ 23 กุมภาพันธ์ 2566) ซึ่งสูงเกินกว่าประมาณการของเราและตลาด
Risk
ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและพลังงาน, การขยายตัวของเศรษฐกิจ และความเสี่ยงของประเทศ
