บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Indorama Ventures (IVL.BK/IVL TB)*
ประมาณการ 4Q65F: จะแย่กว่าช่วง low season ปกติ
Event
ประมาณการ 4Q65F
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิจะต่ำมากใน 4Q65F
เราคาดว่า IVL จะมีกำไรสุทธิเพียง 68 ล้านบาทใน 4Q65F (-99% YoY, -99% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ EBITDA margin จากธุรกิจหลักของ IVL ลดลง 12% YoY และ 32% QoQ เหลือ US$110/ton ใน 4Q65 เนื่องจาก spread ของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีหลักลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดย spread ของ PTA และ PET ในซีกโลกตะวันตกลดลง 37% QoQ เหลือ US$255/ton และ 40% QoQ เหลือ US$220/ton ตามลำดับ เนื่องจากอุปสงค์ต่ำตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว และค่าระวางตู้คอนเทนเนอร์จากเอเชียไปยุโรปลดลงอย่างมาก ในขณะเดียวกัน spread ของ PTA ในเอเชียลดลง 9% QoQ เหลือ US$100/ton และ spread ของ PET ในเอเชียลดลง 48% QoQ เหลือ US$104/ton นอกจากนี้ spread ของ MTBE ในสหรัฐยังลดลง 6% QoQ เหลือ US$601/ton เพราะเป็นช่วง low season ของอุปสงค์น้ำมันเบนซินในสหรัฐ ในขณะที่ spread ของ fiber คาดน่าจะลดลงเล็กน้อย 2% QoQ เหลือ US$120/ton ซึ่งยังอยู่ในระดับที่ต่ำ เพราะมีสต็อกอยู่ในระดับสูง และจีนยังใช้มาตรการ lockdown อยู่ นอกจากนี้ เรายังคาดว่ายอดการผลิตรวมของ IVL จะลดลง 3% QoQ เหลือ 3.72 ล้านตันใน 4Q65 และคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อก 3.6 พันล้านบาท ดีขึ้นเล็กน้อย 5% QoQ เพราะราคา PX ที่ใช้ เป็น feedstock ลดลง US$115/ton QoQ ตามราคาน้ำมันดิบที่ลดลงใน 4Q65
คาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่ในปี 2565F
จากประมาณการล่าสุดสำหรับงวด 4Q65F เรามองว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ยังมี downside อีก 5% แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรเต็มปี 2565F ของ IVL จะยังทำสถิติสูงสุดใหม่อยู่ดี เพราะ spread ของ PTA และ PET ในซีกโลกตะวันตกสูงผิดปกติในงวด 9M65 และ IVL มีการเข้าซื้อกิจการ Oxiteno เสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 1 เมษายน 2565 ในขณะเดียวกันเรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F เอาไว้เท่าเดิมที่ 2.49 หมื่นล้านบาท (-42% YoY) เพราะ spread ของ PTA และ PET ลดลงกลับสู่ระดับปกติในปีนี้ เพราะไม่ได้อานิสงส์จากการที่อัตราค่าระวางตู้คอนเทนเนอร์จากเอเชียไปยุโรปสูงเหมือนกับในปี 2565 นอกจากนี้ เรายังคาดว่ายอดการผลิตรวมของ IVL จะเพิ่มขึ้น YoY เป็น 16.1 ล้านตันในปี 2566 เนื่องจาก i) เป็นปีแรกที่จะรับรู้ผลการดำเนินงานของ Oxiteno เต็มปี และ ii) อุปสงค์ polyester ในจีนแข็งแกร่งขึ้นหลังจากที่กลับมาเปิดประเทศในช่วงต้นปีนี้
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 53.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EIBTDA ที่ 8.5x เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากผลประกอบการที่น่าจะอ่อนแอใน 4Q65 และอุปทาน PET ที่เข้าสู่ช่วง low season ในฤดูหนาว แต่อย่างไรก็ตาม เราแนะนำให้ลงทุนรอเข้าลงทุนหลังจากที่บริษัทประกาศงบ 4Q65 ออกมาแล้วเพื่อเก็งกำไรจาก high season ของอุปสงค์ PET ที่กำลังจะมาถึงในช่วงฤดูร้อน
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives
