บล.บัวหลวง:
MK Restaurant Group (M TB /M.BK)
M – ต้นทุนขึ้นเป็นอุปสรรคต่อการฟื้นตัว
เราคาดอัตราการฟื้นตัวของ M จะช้าลงท่ามกลางต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้น และ valuation จากแนวโน้มกำไรไตรมาส 4/65 ที่อ่อนตัวลงและต้นทุนที่เพิ่มขึ้นในไตรมาส 1/66 เราจึงปรับค่าแนะนำ M ลงเป็นถือ โดยเราชอบธุรกิจ QSR ของ CENTEL และ MINT มากกว่า
ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นชะลอการฟื้นตัว
ราคาหุ้นของ M ที่ปรับตัวสูงขึ้นในช่วงกลางปี 2565 เนื่องจากนักลงทุนมองว่า M เป็นหุ้นอิงการฟื้นตัวของการใช้จ่ายและการเปิดเมือง รายได้ฟื้นตัวได้ดีตั้งแต่นั้นมา แต่การฟื้นตัวของกําไรที่ช้ากว่ามาก จากต้นทุนวัตถุดิบ ค่าแรง ค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้น อัตรากำไรจากการดำเนินงานของ M ยังคงถูกกดดันเมื่อเทียบกับระดับก่อนเกิด COVID เราคาดอัตรากำไรจากการดำเนินงานของ M ในปี 2566 จะเพิ่มขึ้นเป็น 14% จาก 11% ในปี 2565 แต่ยังคงต่ำกว่า 16-17% ในปี 2561-2562 มาก ดังนั้นเราคาดการณ์รายได้ของ M ในปี 2566 จะเท่ากับช่วงก่อนโควิดในปี 2562 แต่กำไรสุทธิจะยังน้อยกว่าถึง 19% เราปรับประมาณการกำาไรลง 9% สําหรับปี 2566, 12% สําหรับปี 2567 และ 15% สําหรับระยะยาว เราปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2566 ด้วยวิธีลดกระแสเงินสด (DCF) เหลือ 53 บาท
อัปเดตการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมในเดือน ม.ค. 2556 เราคาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของ M ในเดือนม.ค. 2566 ยังคงแข็งแกร่งที่ 15% สําหรับ MK Restaurant, 10% สําหรับ Yayoi และ 28% สําหรับแหลมเจริญซีฟู้ด (LCS) การเติบโตน่าจะมาจากฐานที่ต่ำาของปีที่แล้วเป็นหลัก เรามองว่านี่เป็นการปรับตัวลดลงของยอดขาย/สาขา MoM ใน เดือนม.ค. 2566 หลังจากช่วงเทศกาลเดือนธ.ค. 2565 ในด้านต้นทุนราคาของวัตถุดิบอาหารหลัก (เป็ด หมู ปลากะพงขาว) และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (ต้นทุนพลังงานและแรงงาน) เพิ่มขึ้น YoY สิ่งนี้ส่งผลให้ M ต้องขึ้นราคาอาหารของ MK Restaurant 4-5% ในช่วงต้นเดือนก.พ. 2566 หลังจากที่ปรับเพิ่ม 5% ไปสองครั้งในปีที่แล้ว เราจะติดตามต่อไปว่าจะมีผลกระทบต่อจํานวนลูกค้าหรือไม่หลังจากการปรับราคา
แหลมเจริญ ซีฟู้ด รอการกลับมาของการท่องเที่ยว
เราคาดแหลมเจริญซีฟู้ด (LCS) จะมีสัดส่วนรายได้ 8% ของรายได้รวมของ M ในปี 2566 นอกจากนี้ เราคาดว่าสาขาหลักของแหลมเจริญซีฟู้ดซึ่งตั้งอยู่ในย่านศูนย์กลางธุรกิจของกรุงเทพฯ (จุดท่องเที่ยว) จะคิดเป็น 30% ของ ยอดขายของแหลมเจริญซีฟู้ดทั้งหมด ดังนั้นแหลมเจริญซีฟู้ดน่าจะเป็นหนึ่งในผู้ได้ประโยชน์หลักจากการเพิ่มขึ้นของจํานวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวชาวจีน อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารของ M ยังไม่เห็นประโยชน์ที่ชัดเจนสําหรับแหลมเจริญซีฟู้ด จากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวในเดือนม.ค. 2566 แต่คาดว่าจะมียอดขายที่ดีขึ้นตั้งแต่เดือนเม.ย. 2566 เป็นต้นไป หนุนจากวันหยุดนักขัตฤกษ์ในประเทศไทยและจากนักท่องเที่ยวชาวเอเชียที่เข้ามามากขึ้น คําแนะนําของเรา หลังจากที่เราปรับลดประมาณการกำไร หุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2566 ที่ 24 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2555- 65 ที่ 25 เท่าเพียงเล็กน้อยเท่านั้น จากความเป็นไปได้ที่ผลประกอบการในไตรมาส 4/65 จะอ่อนตัวและแนวโน้มในไตรมาส 1/66 ที่ไม่น่าตื่นเต้น อาจจะมีแรงกดดันต่อราคาหุ้นและ valuation จากการคาดการณ์ของเรา และ PER Band ของ M เราคาดว่าราคาเข้าซื้อที่เหมาะสมที่แดนติดลบ 1.8 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ซึ่งคิดเป็น PER ปี 2566 ที่ 20 เท่า เราคาดผลตอบแทนจากเงินปันผลของ M ในปี 2566 จะอยู่ที่ 3.9%
