บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Jasmine Broadband Internet (JASIF TB) ปันผลปี 66 สูง แต่ IRR ต่ำ คงแนะนำ ขาย
กำไรหลักไตรมาส 4 ตามคาด แต่มูลค่าประเมินลดลง
JASIF มีกำไรจากการลงทุนสุทธิไตรมาส 4/65 ตามคาดที่ 2.2 พันล้านบาท แต่ผลขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมเพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 65 แตะระดับ 5.2 พันล้านบาท เนื่องจากอายุสัญญาเช่าที่เหลืออยู่สั้นลง เรายังคงแนะนำ ขาย โดยมีราคาเป้าหมายอิง DCF ที่ 6.20 บาท (WACC 6.2%) บนสมมุติฐานไม่มีการต่ออายุสัญญาเช่า ณ ปัจจุบัน เราคาดว่า JASIF จะให้ผลตอบแทนรวม -12.8% (ดาวน์ไซด์ 24.4% เมื่อเทียบราคาตลาดกับราคาเป้าหมายของเรา และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 66 ที่ 11.6%)
รายได้จากการลงทุนสุทธิในไตรมาส 4/65 ตามคาด
JASIF รายงานผลขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/65 ที่ 791 ล้านบาท (รายงานเป็น “การลดลงในสินทรัพย์สุทธิจากการดำเนินงาน” สำหรับกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐาน) หากไม่รวมผลขาดทุน 3.0 พันล้านบาท จากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของโครงข่ายไฟเบอร์ กำไรจากการลงทุนสุทธิในไตรมาส 4/65 จะเท่ากับ 2.2 พันล้านบาท (+0.3% YoY, -0.3% QoQ) ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของเราและตลาดคาด ทั้งนี้ เราคาดว่า JASIF จะประกาศจ่ายเงินปันผล (DPS) สําหรับไตรมาส 4/65 ที่ 0.23 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 83%) ภายใน 1-2 สัปดาห์ข้างหน้า ส่งผลให้ DPS ปี 65 อยู่ที่ 0.92 บาท ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทน 11.2%
ผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าเพิ่มขึ้นในปี 65
JASIF จบปี 65 ด้วยกำไรสุทธิ 3.6 พันล้านบาท (-54.5% YoY) เนื่องจากผลขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของโครงข่ายไฟเบอร์เพิ่มขึ้นจาก 700 ล้านบาทในปี 64 เป็น 5.2 พันล้านบาทในปี 65 ซึ่งน่าจะเกิดจาก 1) การเพิ่มขึ้นของ discount rate ในการคำนวณ DCF ของผู้ประเมิน และ 2) ระยะเวลาของสัญญาเช่าที่เหลืออยู่สั้นลง โดยผู้ประเมินได้ประเมินมูลค่า JASIF ที่ 10.64 บาท/หุ้น ณ สิ้นปี 65 (เทียบกับ 11.13 บาท/หุ้น ณ สิ้นปี 64) และจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น เราคาดว่าผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าจะเพิ่มขึ้นอีกในปี 66
คงแนะนำ ขาย แม้จ่ายปันผลสูง
เราคาด JASIF จะจ่าย DPS สำหรับปี 66 ที่ 0.95 บาท เพิ่มขึ้น 3.6% YoY จากการปรับขึ้นค่า เช่า 3.0% อย่างไรก็ตาม แม้ว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 66 จะอยู่ที่ 11.6% แต่จากสัญญาเช่าระยะสั้น (อายุสัญญาเช่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักรายได้ที่เหลืออยู่ 7.7 ปี) ส่งผลให้เราคงคำแนะนำ “ขาย” (ราคาเป้าหมาย 6.2 บาท) เราคาดว่า ADVANC จะไม่ต่อสัญญาเช่ากับ JASIF เมื่อสัญญาหมดอายุในเดือน ก.พ. 69 และ ม.ค. 75 ซึ่งทำให้เราประเมิน IRR ในการซื้อ แล้วถือหน่วยลงทุน JASIF ที่ระดับ 0.7% นอกจากนี้ เราคาดว่า ADVANC จะเข้าซื้อหุ้น 19% ใน JASIF และ 100% ใน TTTBB เสร็จสิ้นใน 2Q66
