บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
The Erawan Group (ERW.BK/ERW TB)
กลับมาผงาดอีกครั้ง
Event
อัพเดตแนวโน้มบริษัทและประชุมนักวิเคราะห์
Impact
ธุรกิจโรงแรมยังคงเติบโตเด่นใน 1Q66F
ทั้งนี้เรา Occupancy (ไม่รวมโรงแรมกลุ่ม budget) ยังคงแข็งแกร่งที่ 81% YTD (เทียบกับ 82% ใน 4Q65) ขณะที่โมเมนตัมเชิงในเดือนมีนาคม 2566 ยังเป็นบวกท่ามกลางจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเที่พิ่มขึ้น ทั้งนี้ ยังมีมุมมองเชิงบวกต่อกําไรใน 1Q66F ทั้งนี้ ERW มีแผนบริหารจัดการด้านบุคลากรให้อยู่ในระดับ 15- 20% ที่ต่ำกว่าช่วงก่อน COVID-19 ระบาด ซึ่งจะช่วยหนุนความสามารถในการทำกำไรในระยะยาว
เห็นสัญญาณฟื้นตัวชัดเจนขึ้นจากนักท่องเที่ยวจีน
ในช่วงปกติก่อนเกิดโรคระบาด ERW มีรายได้จากนักท่องเที่ยวจีนราว 12-15% ของรายได้รวม ปัจจุบันจะเห็นได้ว่าสัดส่วนรายได้จากนักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัวจาก 6% ใน 4Q65 ขยับขึ้นต่อเนื่องเป็น 9% ในเดือนมกราคม 2566 ทั้งนี้ เราคาดว่าสัดส่วนรายได้นี้จะเร่งขึ้นต่อเนื่องตลอดในปี 2566F หลังจากที่ได้มีการเปิดประเทศมาตั้งแต่ต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2566
ดำเนินแผนการขยายโรงแรมต่อเนื่อง
หลังจากที่ ERW เปิดโรงแรมเพิ่มขึ้น 9 แห่งในปี 2565 แล้ว ERW วางแผนเริ่มลงทุนและพัฒนาโรงแรม ต่อเนื่องอีกราว 15 แห่งในปี 2566F โดย ERW ตั้ง CAPEX ปี 2566F ไว้เพิ่มขึ้นเท่าตัวอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (จาก 800 ล้านบาทปี 2565) โดยคาดการลงทุนเพิ่มจะช่วยหนุนการรับรู้รายได้ในระยะยาว ทั้งนี้เราคาดว่าสัดส่วน D/E จะยังควบคุมได้ที่ 1.6x ณ สิ้นปี 2566F (ต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.5x)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F ขึ้นอีก 26%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F ขึ้นสอดคล้องสมมติฐานใหม่ ได้แก่ 1) ปรับเพิ่มรายได้จากธุรกิจโรงแรมขึ้น 12% ท่ามกลาง occupancy สูงขึ้น รวมทั้งสามารถต่อรองขายห้องพักราคาสูงขึ้นได้ ii) ความสามารถในการทำกำไรได้ดีขึ้น และ iii) ได้รับประโยชน์จากอัตราภาษีต่ำลงที่ 10% จากเดิม 20% เป็นเพราะได้รับคืนภาษี
Valuation & action
ในฐานะที่เป็นผู้ประกอบการที่เน้นธุรกิจโรงแรมในประเทศไทยเพียงอย่างเดียว เราคาดว่า ERW จะเป็น หนึ่งในกิจการที่ได้อานิสงค์เต็มที่จากการกลับมาของนักท่องเที่ยงต่างชาติ ทั้งนี้ เรายังคงแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 6.30 บาท (จากเดิมที่ 5.50 บาท) อิงจาก EV/EBITDA ปี 2566F ที่ 19.3x (re-rate จากค่าเฉลี่ยระยะยาว +1.5S.D.) โดยที่เราเลือก ERW เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงแรม
Risks
การแพร่ระบาด COVID-19 ยาวนานกว่าคาด
