บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Banpu Power (BPP.BK/BPP TB)*
ผลประกอบการ 4Q65: แย่กว่าที่คาดไว้
Event
ผลประกอบการ 4Q65 และแนวโน้ม
Impact
ผลประกอบการ 4Q65F – แย่กว่าเราและตลาดคาด
BPP ขาดทุนสุทธิ 180 ล้านบาทใน 4Q65 (จากที่มีกำไรสุทธิ 2.3 พันล้านบาทใน 3Q65 และ 371 ล้าน บาทใน 4Q21) ซึ่งแย่กว่าประมาณการของเราเพราะมีผลขาดทุนจากเครื่องมือทางการเงินของ Temple I สูงกว่าที่คาดไว้ แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 491 ล้านบาท (-60% QoQ, +188% YoY) ทั้งนี้ กำไรสุทธิเต็มปีอยู่ที่ 5.74 พันล้านบาท (+84% YoY) และกำไรหลักอยู่ที่ 2.81 พันล้านบาท (+13% YoY) โดย ROE ในปี 2565 ขยับเพิ่มเป็น 10.9% จาก 6.3% ในปี 2564 จากกำไรขาย Sunseap
ผลประกอบการต่ำสุดในรอบ 3 ปีจากผลขาดทุนของเครื่องมือทางการเงินและปัจจัยฤดูกาล
ผลประกอบการจากธุรกิจหลักที่แย่ลง QoQ เป็นเพราะ i) ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นถึง 102% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และการขยายธุรกิจ ii) ผลการดำเนินงานของ Temple I อ่อนแอลงตามฤดูกาล iii) มีการปิดโรงไฟฟ้าหงสาตามแผน และ iv) ผลการดำเนินงานของ BLCP อ่อนแอลง ทั้งนี้ แม้จะเป็นช่วง high season แต่ CHPs ยังมีผลขาดทุนเพิ่มขึ้นเนื่องจากอุปสงค์ที่ซบเซาเพราะผลกระทบจาก COVID-19 ในจีน และ ราคาถ่านหินดีดตัวสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม SLG ยังพลิกเป็นกำไรสุทธิได้เป็นครั้งแรกที่ 177 ล้านบาทเนื่องจากต้นทุนถ่านหินลดลง และอัตราการเดินเครื่องผลิตดีขึ้น ในขณะที่ Banpu NEXT พลิกเป็น กำไร 68 ล้านบาทจากการที่เงินบาทแข็งค่าขึ้น และผลขาดทุนจากธุรกิจค้าพลังงานลดลง อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมาก YoY เป็นเพราะผลการดำเนินงานของ Banpu Next, SLG, BLCP และ Temple I แข็งแกร่งขึ้น แต่ในอีกด้านหนึ่ง ผลการดำเนินงานของหงสา และ CHPs ยังอ่อนแอลง YoY เพราะมีการปิดซ่อมบำรุงตามแผน และได้รับผลกระทบทางลบจาก COVID-19
แนวโน้มใน 1Q66F – คาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY
เรายังคงประมาณการกำไรของ BPP โดยคาดว่ากำไรหลักใน 1Q66F จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก i) margins ของ CHPs จะเพิ่มขึ้นในช่วงฤดูหนาว และราคาถ่านหินจะลดลง (~RMB1,100QTD/ton จาก ~RMB1,350/ton ใน 4Q65) ii) ผลการดำเนินงานของ Temple I จะดีขึ้นตามฤดูกาล iii) โรงไฟฟ้าหงสา กลับมาเปิดดำเนินการ iv) โมเมนตัม SLG จากอัตราเดินเครื่องที่สูงขึ้น และ V) SG&A ลดลงตามฤดูกาล
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 17 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นสะท้อนผลประกอบการที่มีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้นในปี 2566F (+32% YoY) ไปเรียบร้อยแล้ว ในขณะที่ risk/reward ของราคาหุ้นใน ปัจจุบันไม่น่าสนใจ ทั้งนี้ บริษัทจะจ่าย DPS งวด 2H65 ที่ 0.30 บาท/หุ้น XD วันที่ 10 เม.ย.) คิดเป็น อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 1.8% ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาด เรามองว่า Upside จะมาจากโครงการใหม่ๆ อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าสูงเกินคาด และราคาถ่านหินต่ำกว่าที่คาดไว้
Risks
การปิดโรงงานนอกแผน, ปัญหา cost overrun, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
