บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)*
ประมาณการ 4Q66F: กำไรจะดีขึ้น QoQ
Event
ประมาณการ 4Q65
Impact
คาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q65F จะดีขึ้น QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCH ใน 4Q65F จะอยู่ที่ 288 ล้านบาท (-88.4% YoY แต่ดีขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 403 ล้านบาท) ซึ่งสะท้อนถึงผลประกอบการกำลังกลับสู่ภาวะปกติหลังผ่านพ้นช่วงที่ COVID-19 ระบาดหนักไปแล้ว ทั้งนี้ เมื่ออิงตามประมาณการกำไรใน 4Q65F กำไรสุทธิเต็มปี 2565F จะอยู่ที่ 3.06 พันล้านบาท ใกล้เคียงกับประมาณการเต็มปีของเราที่ 3.05 พันล้านบาท เราคิดว่าประเด็นสำคัญใน 4Q65F คือผลการดำเนินงานของบริษัทที่คาดว่าจะดีขึ้น QoQ หลังจากผ่านพ้นช่วงที่ผลประกอบการรายไตรมาสแย่ที่สุดไปแล้วใน 3Q65 เราคาดว่ารายได้ใน 4Q จะอยู่ที่ 653.02 พันล้านบาท (-55.7% YoY, -12.0% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 29.0% ลดลงจาก 56.9% ใน 4Q64 แต่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก -2.6% ใน 3Q65 โดยรวมแล้ว ผลการดำเนินงานใน 4Q65 น่าจะดีขึ้น QoQ เพราะจะไม่มีผลขาดทุนก้อนใหญ่จากการ write off วัคซีน Moderna เหมือนกับใน 3Q65 อย่างไรก็ตาม เราคิดว่ากำไร ปกติใน 4Q65F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ (จากที่มีกำไรจากธุรกิจหลัก 2.48 พันล้านบาทใน 4Q64 และ 499 ล้านบาทใน 3Q65)
มีแผนขยายธุรกิจโดยจะเปิดโรงพยาบาลใหม่ใกล้สนามบินสุวรรณภูมิในปี 2569
BCH เพิ่งประกาศแผนพัฒนาโรงพยาบาลใหม่แบบ greenfield โดยใช้ชื่อ “โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ สุวรรณภูมิ” บนพื้นที่ 25 ไร่ มูลค่า 350 ล้านบาท โดยโรงพยาบาลแห่งใหม่นี้จะมี capacity 268 เตียง (มากกว่าโรงพยาบาลก่อนๆ ที่ 100 เตียง ในขณะที่คาดว่าจะใช้งบลงทุน (1.25 พันล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะเริ่มก่อสร้างในปี 2567 และตั้งเป้าจะเริ่มเปิดดำเนินงานในปี 2569 เราคิดว่าโรงพยาบาลแห่งนี้เป็นโรงพยาบาลขนาดใหญ่สำหรับ BCH และจะสามารถให้บริการทางการแพทย์แก่ฐานผู้ป่วยที่แข็งแกร่งในกลุ่มประกันสังคมและผู้ป่วยต่างชาติ ถึงแม้ว่าตลาดจะมองเห็นการแข่งขันระหว่าง Chularat Hospital (CHG.BK/CHG TB)* และ BCH เพราะโรงพยาบาลใหม่ของ BCH และจุฬารัตน์ 3 อินเตอร์ของ CHG ตั้งอยู่ห่างกันเพียง 10 กมเท่านั้น แต่เราคิดว่าการรับรู้แบรนด์ และการยอมรับของผู้ป่วยต่อโรงพยาบาลทั้งสองแห่งมีความแตกต่างกันอยู่ ทั้งนี้ สำหรับในระยะต่อไปBCH ตั้งเป้าจะเพิ่มโรงพยาบาลใหม่อีก 5 แห่งในช่วงปี 2566-2570 ซึ่งจะทำให้จำนวนโรงพยาบาลทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 20 แห่ง (จาก 15 ใน ปัจจุบัน) โดยจะเป็นการขยายโรงพยาบาลทั้งในประเทศไทยและต่างประเทศ (เน้นที่กลุ่ม CLMV) นอกจากนี้ อุปสงค์ของบริการทางการแพทย์จากผู้ป่วยประกันสังคม ยังมีแนวโน้ม (ในประเทศ) แข็งแกร่ง โดยในปัจจุบันมีจำนวนผู้ป่วยลงทะเบียนถึงกว่า 1 ล้านราย นอกจากนี้ ธุรกิจในต่างประเทศ ยังมีศักยภาพที่จะเติบโตได้อีกหลังจากที่เปิดโรงพยาบาลลใหม่หนึ่งแห่งในลาวเมื่อปี 2565 .
Valuation & Action
จากแนวโน้มผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในระยะยาว เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ BCH โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2566 ที่ 26 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 3.0%)
Risks
COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
