บล.บัวหลวง:
CP All (CPALL TB/CPALL.BK)
CPALL – กำไรต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด
กำไรหลักต่ำกว่าที่เราคาด 29% (และต่ำกว่าตลาดคาด 25%) เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่มากกว่าคาด
ค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับพนักงานเพิ่มขึ้น 29% YoY และ 14% QoQ โดย CPALL แจ้งว่าได้ปรับสวัสดิการในลักษณะของทั้งปี 2565 ในครั้งเดียว กับงบการเงินไตรมาส 4/65) เราคาดมีการบันทึกค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับพนักงานเพิ่มขึ้น 1-1.2 พันล้านบาทในงบการเงินไตรมาส 4/65 (ในอดีตค่าใช้จ่ายประเภทนี้จะเกลี่ยบันทึกตลอดทั้งปี) สําหรับปี 2565 CPALL รายงานกำไรหลักที่ 13,281 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 42% YoY หนุนโดยจํานวนลูกค้าเข้าร้านที่เพิ่มขึ้น
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
บริษัทมีรายได้รวมที่ 218,863 ล้านบาท เติบโต 22% YoY และ 5% QoQ หากไม่รวมตัวเลขจาก MAKRO รายได้ของ 7-11 อย่างเดียวจะอยู่ที่ 116,411 ล้านบาท เติบโต 63% YoY และ 21% QoQ และการเติบโตของยอดขายสาขา เดิมอยู่ที่ 15% หลังการฟื้นตัวจากโควิดส่งผลให้จำนวนลูกค้า 7-11 เฉลี่ยอยู่ที่ 926 ราย/ร้าน/วัน ปรับตัวขึ้น 13% YoY (ทรงตัว QoQ) โดยการใช้จ่ายของลูกค้าปรับตัวเพิ่มขึ้นเฉลี่ยมาอยู่ที่ราว 85 บาท/บิล ปรับตัวเพิ่มขึ้น 1% YoY และ 4% QoQ ด้วยยอดขายที่สูงขึ้นในทุกหมวดผลิตภัณฑ์
ในไตรมาส 4/65 อัตรากำไรขั้นต้นของ 7-11 อยู่ที่ 27.8% เพิ่มขึ้นจาก 27.0% ในไตรมาส 4/64 และ 27.6% ในไตรมาส 3/65 อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น YOY ได้แรงหนุนจากการประหยัดจากขนาด (ศูนย์กระจายสินค้าและ CPRAM ซึ่งเป็นผู้ผลิตอาหาร) อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว QoQ เนื่องจากยอดขายสุรา และผลิตภัณฑ์ยาสูบที่เพิ่มขึ้น (ซึ่งมีอัตรากำไรที่ต่ำ) ในไตรมาส 4/65
หากไม่รวมตัวเลขจาก makro และ Lotus’s ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารของ CPALL จะอยู่ที่ 28,416 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 20% YoY และ 9% QoQ โดยหลักมาจาก ค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร (ดังกล่าวข้างต้น) ค่าสาธารณูปโภค ค่าใช้จ่ายในการจัดส่ง และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่เพิ่มขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายในไตรมาส 4/65 (CPALL เพียงอย่างเดียว) อยู่ที่ 30% ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้นจาก 29% ในไตรมาส 3/65
แนวโน้ม
นอกจากการเติบโตของกำไร YoY ซึ่งหนุนโดยยอดขาย เราคาดว่า CPALL จะรายงานกำไรเพิ่มขึ้น QoQ แม้ยอดขายอาจลดลง QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล แต่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารมีแนวโน้มลดลง QoQ (จากระดับที่ สูงผิดปกติในไตรมาส 4/65) ส่งผลให้กำไรเพิ่มขึ้น QoQ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566 และราคาเป้าหมายด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ณ สิ้นปี 2566 (80 บาท) ไว้ดังเดิมไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากเรามองว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ถูกรายงานในไตรมาส 4/65 นั้นสูงผิดปกติ
คําแนะนํา
การเติบโตของยอดขายจะปรับเพิ่มขึ้น หนุนจากการเปิดประเทศและอาจเกิดขึ้นจากการใช้จ่ายก่อน/หลังการเลือกตั้ง การอ่อนตัวของราคาหุ้น หลังจากผลประกอบการไตรมาส 4/65 ที่น่าผิดหวังจะเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ
